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2018年9月19日

THE LEX COLUMN

沃達豐賣電訊塔 好處少麻煩多

哲學家透過抽象化從物理現實中釋放概念,而流動電訊商一直在追求更堅毅的昇華:為了降低債務,把手機電訊塔賣出去,英國電訊商沃達豐(Vodafone)就是其中之一。

賣塔削債失競爭優勢

在上周一個會議上,剛接替科勞(Vittorio Colao)擔任沃達豐舵手的里德(Nick Read)允許在合適條件下出售該集團的電訊塔業務,估計市值為120億歐羅(約1099.4億港元)。

至於債務與EBITDA(息稅、折舊及攤銷前盈利)比率高達4.2倍的荷蘭流動電訊商Altice,今年以25億歐羅的價格賣走了電訊塔業務,而意大利電訊(Telecom Italia)則於2015年把其電訊塔子公司招股上市。由中國三大電訊商控制的中國鐵塔(00788)剛剛在香港掛牌上市。

里德對電訊塔業務瞭如指掌。他曾幫助興建印度巨型電訊塔Indus Tower,是目前世界上最高的電訊塔之一。不過,他真的應該出售沃達豐的流動基礎設施嗎?融資是一個令人擔心的問題。據里德所言,作為沃達豐的一部分,公司只需要支付2.5%的低利率,而他認為純電訊塔營運商的回報是其兩倍。

當然,買方可能是更好的營運者,例如電訊塔專業者也許能夠大大節省能源成本,而且增加每個電訊塔的租戶數量,可以提高租金收益率。

可是,這將令沃達豐陷入一個非常棘手的戰略性困境。載滿了對手套件的電訊塔,將降低沃達豐擴展和應對技術變化的能力,例如5G技術轉移。擴大競爭對手網絡的覆蓋範圍變相減弱沃達豐自身的吸引力。

售價或遜預期欠吸引

沃達豐也許應該選擇出售部分股權,而不是賣掉整個業務,但鑑於里德強調要保留戰略控制權,每個電訊塔的售價可能受到限制,最終可能以20萬美元一座賣出,而不是較高的35萬美元,這意味沃達豐的電訊塔業務估值接近100億歐羅。

此外,出售三分之一的電訊塔只會使沃達豐的槓桿比率降低25個百分點。目前其債務與EBITDA比率只有2.7倍,與Altice相比低得多,意味這家英國上市公司並沒有財務壓力。無論在思想上有多大吸引力,出售這項業務的麻煩都要比好處多。

譯自:THE LEX COLUMN

版權所有:FINANCIAL TIMES

 

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