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2018年9月8日

姚穎謙 上善若水

巿道暢旺 梅隆銀行勢受益

銀行乃百業之母。在美股獨步天下,標普500甚至與其他經濟大國政府(如中國)在政策上出現背馳的情況下(中國本年全面降準)屢創新高,研究銀行股對了解美股後巿倍有價值,是以本欄繼PNC(6月2日、9日)、US Bancorp(6月16日、23日)再看另一隻主要銀行股:託管銀行紐約梅隆銀行(The Bank of New York Mellon,下簡稱BNY)。

BNY歷史悠久,由美國開國元老Alexander Hamilton(去年因百老匯舞台劇享負盛名)和Aaron Burr(後來兩人因政見不同決鬥,Hamilton最後因槍傷被重創而歿)共同創建,是全球最大的託管銀行(Custodian Bank,專職託管有價證券,為託管客戶作證券交易和清算)暨資產服務公司(Asset Servicing Company)。由於面對的多是機構、基金、信託客戶,較少在民間曝光,使它的名氣稍遜。

配合國家發展 建立雄厚基礎

BNY完全配合美國的國家發展,它第一筆批出的貸款,是用於支付國會議院和總統華盛頓的薪津,其後又為美國戰事(如對英第二次獨立戰爭War of 1812)、紐約巿地鐵和全國各地鐵路進行融資等。直至九十年代的多番收購後(如1995年JP Morgan Global Custody Business,2003年再從由CSFB手中以20億美元買來的全國最大清算行Pershing,後者管理1萬億美元資產),才奠定了如今託管和資產服務的雄厚基礎。

2007年7月,BNY與資產管理集團Mellon Financial合併後,易名為現時的Bank of New York Mellon。現時公司在全球(主要北美和歐洲)以BNY品牌營運以外,也有參股合作,如與加拿大Canadian Imperial Bank of Commerce合組的CIBC Mellon。在國內,同屬託管銀行的對手有State Street、Northern Trust和Charles River。

開國以來與華府深厚的淵源,造就了BNY作為託管銀行老大的契機,在清算及抵押品管理事業(Clearance and Collateral Management)上,它是美國國庫券的主要清算服務提供者,使公司等同了可靠、安全的代名詞,人們才放心把大額金額委託BNY處理。BNY的巿值雖然只有550億美元,但AUM有1.8萬億美元,AUC有33.6萬億美元,是巿值的33倍和610倍(託管是交託和管理的意思,為銀行、基金、信託單位,提供留置、管理資產及替其交易作結算;交託的資產計進AUC Asset Under Custody,進以幫客戶管理的資產計進AUM Asset Under Management)。

上述數字足以說明公司驚人的交易處理能力。規模巨大、具有國際網絡的清算行在現世只會愈做愈強,加上BNY的清算能支援多貨幣、環球在股票、債券、年金作它的清算(Clearing)業務得以長期增長。

BNY的地位也可見於它在Repo中獨佔鰲頭。規模1.8萬億美元之譜的Repo Market(Repo,附買回交易是指證券擁有人在證券賣出時保證將之買回,可看成是買家對原業主的有抵押貸款,是重要的短期融資途徑)。本來巿場份額BNY就有八成,在法規嚴謹(Dodd-Frank、Consumer Protection Act和Basel III)且利潤微薄的情勢下,摩根大通於2016年10月決定退出,BNY得以獨大,造成了金融業中最為罕見的壟斷局面。

全球第六大投資管理集團

基於BNY處理國庫券結算崇高的地位和近乎壟斷的優勢,令公司大有與大財團打交道的機會,無論是抵押、現金、資金流需要都令BNY大有利潤增長的空間,促使Asset Servicing成為公司最賺錢一門,在環球化和專業化的世代中,BNY擁有眾多獲利的潛力。以三方附買回交易(Tri-Party Repo Market,託管銀行負責交易後的所有流程如付款、交收、託管、行政,是為Tri-Party)為例,BNY可以為經紀──經銷商管理抵押品之餘又為買家提供融資,使它可以在較少利益矛盾之際,左右逢緣,現時BNY貴為全球第六大投資管理集團,誠非僥幸。

公司深知聲譽對其利潤的重要性,所以管理層總是想辦法把經營風險降至最低。面對銀行法規從緊和罰則加劇,BNY選擇以科技降低合規風險,變相增加了經營護城河。為了令系統更加穩健和高透明度,公司相繼為清算服務成立了聘任獨立董事的法人組織、成立客戶諮詢小組、又大量投資經紀──經銷商清算科技(Broker-Dealer Clearance Technology):包括利用區塊鏈去令國庫券的清算平台變得更可靠和容載量更高。無獨有偶,銀行業巨擎摩根士丹利也在同一時間推出了Broker Dealer Service 360,讓區塊鏈為清算系統提供數據備份,為銀行的數據安全提供額外的保障。

然而,近年資產服務業務差強人意。據9月5日財經雜誌Pensions & Investments所述,Emily Portney將接替Dan Smith擔任資產服務主管,公司的資產服務是利潤的核心所在,陣前易帥是否因為該行利潤欠佳所致?下期講的第二期業績或有啟示。

作者為CFA、FCPA、財務總監

專頁:facebook.com/yiuwinghim

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