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2018年9月6日

龐寶林 基金人語

港銀始加息 股樓勢受累

金融海嘯後,華僑永亨銀行首先上調紅簿仔利息至0.25%,即使大型銀行暫時未跟隨,但已意味着香港銀行界上調最優惠利率(P)的時機愈來愈接近,此為過去12年來首次加P息;加上美國9月份加息機會十分高,預料香港只能跟隨,否則我們的外滙儲備可能更迅速地流出。若因經濟良好而加息,股市及房地產根本毋須懼怕,奈何現在很多負面因素互相交纏,尤其是貿易戰,造成更多不明朗因素,當經濟、企業前景預期向下,加息猶如雪上加霜。首先香港股市不斷下試低位,年初至今已下跌近9%,房地產價格一直帶領股市走勢企穩,香港房地產將隨時從高位調整,尤其是納米樓,樓價奇高為人詬病。

資金撤離香江 北水持續沽貨

與此同時,銀行上調樓按封頂息率,加上短期拆息向上、經濟不明朗及股市下跌等負面因素,供樓負擔比率直逼70%,實力不足的買家頗為憂慮,因為一手樓高成數按揭或安排二按上會,對利率敏感度更高,現時物業實質交易價開始較叫價下跌約10%。

其次香港地產股一直沒有大升,也未曾大跌,不過在多項負面因素影響下,有機會出現較深調整,繼而拖累恒生指數再次跌破27000點,甚至26000點。

市場現時靜觀美國總統特朗普對中國商品徵收的2000億美元關稅如何執行後再作定斷,從特朗普現時處境而論,相信他將利用所有合法手段爭取共和黨於中期選舉勝出,否則特朗普勢將面臨國會彈劾,造成大部分投資者的取態均為趁高位之機減持,一旦反彈便減持,形成個別股份反彈幅度愈來愈小,博取反彈賠率也愈來愈低,不值得冒險。

所以現在投資者紛紛「靠邊站」,冀望股市出現10月股災,若真的發生,美國股市將帶動新興市場、中港股市出現短期底位,不少投資者現正增持現金及蓄勢待發,預計屆時股市可能反彈,從而提供一個值博和較理想的回報,若各位今年投資有所閃失,可能需待此良機才可追回今年表現。下列為目前金融市場面對的主要負面因素供各位參考︰

1)最近全球新興市場大幅波動,新興市場股市和滙市均大跌,其中土耳其、印度、印尼及馬來西亞等貨幣不斷下試歷史低位,造成大量資金外流,紛紛流入美元、美股及美債,由於中國佔MSCI新興市場指數30%比重,中港股市更因大量資金流出而受壓。

2)貿易戰等不明朗因素進一步推動中港股市不斷下試低位。

3)中國經濟受到內憂外患衝擊,8月份財新製造業PMI下跌至50.6,創下14個月新低位,其中新出口訂單連續3個月處於收縮期,所以A股大跌近20%及進入熊市,人民幣滙率大跌約10%,加上內地去槓桿等負面因素,令投資者對企業盈利前景不太樂觀,繼而不斷減持。

4)美國經濟、股市及美元保持強勢,預料美國9月份及12月份有機會再次加息,更進一步推動美元走強;相反新興市場包括香港須跟隨美國加息,除港幣與美元掛鈎外,所有新興市場均被迫加息緩衝其貨幣貶值速度,不但新興市場經濟及股市雪上加霜,也不利香港股市及房地產市場,資金加快撤離香江。

5)北水持續出售持貨,8月份內地淨沽出286億元資金,由於內地股市表現欠佳,惟恐經濟回落,不少企業必須套現及持有更多現金應付逆境,若以人民幣兌港元貶值計算和推算港股市值,內地投資者認為港股看起來仍處於30000點水平。

6)美股升幅集中於科技股,如蘋果電腦、亞馬遜等,沽空比率不斷上升,令投資者憂慮股價已屆頂峰,而且部分美國基金經理已開始減持套現。

猶幸短期利好因素協助股市穩定下來,包括︰

1)MSCI新興市場指數納入A股第二階段,本月份開始比重從2.5%提升至5%,估計約有75億至100億美元流入A股,相信有機會協助A股短期回穩,進而推動港股反彈。

2)現時港股市值非常便宜,市盈率約為10.5倍,股息則有3.64%,恒生指數過去歷史市盈率波幅一般在10至20倍,10倍或以下表示更便宜,當然過去股災曾出現更低的市盈率如8倍,顯示股市離底位不遠。

3)據悉不少企業的股東可能在低位增持或回購,令個別股份回穩或回升,例如長和系,又或舜宇光學(02382)等,成為股價見底及反彈的催化劑,也協助港股走勢穩定下來。

4)市場一般預料中國將與美國長期博弈,故必須擴內需、穩經濟和就業及保持人民幣滙率穩定,避免出現零和或雙輸局面,淡化政經紛爭為摩擦,維護世貿機制,爭取時間緩衝各項國內外負面因素、保存實力、着眼長線部署及鞏固中國在國際舞台的地位。

5)中國抗衡貿易戰對企業影響的策略包括︰出口退稅、人民幣貶值及不為貿易戰而打貿易戰等。

6)不少新股將於9月份招股,如美團市值最高達4290億港元,每股定價60元至70元,有利股市回穩。

由是觀之,策略為股市愈低、愈投資更多資金比例於股票,並減少持有現金,預計長線回報應不俗!

新興市場貨幣受壓待反彈

美國與加拿大暫未能就北美自由貿易協定達成協議,英國與歐盟就脫歐協議談判不確定性也增加,但英倫銀行行長卡尼有機會連任至2020年,有助退歐談判穩步推進。日本政府兩度上調消費稅後,計劃明年10月份再把消費稅從8%提升至10%,不過日本經濟已較幾年前大為好轉,消費行業需求強勁或可消化加稅影響。

聯儲局自2015年底至今加息7次,美元LIBOR和港元HIBOR息差進一步擴大,令港元利率於弱方兌換保證附近徘徊。自4月12日至8月29日,香港金管局25次入市維持滙率,累計買入約955.63億港元,其中僅8月之內金管局就八度出手,承接331.27億港元沽盤。香港銀行體系結餘從約1790億港元大幅下降至760億元,為2008年金融海嘯以來最低水平,9月份更有機會再下跌至500億至600億元。流動性降低不利近期赴港「同股不同權」上市的股份,另外亦要留意對房地產市場走勢之影響。

新興市場貨幣繼續承壓,阿根廷尋求新一輪貸款,土耳其及印尼央行進一步干預市場捍衞本幣,相關貨幣及債市相繼下跌。各方關注短期新興市場會否反彈,亦視乎國際貨幣基金組織(IMF)會否向阿根廷發放援助貸款的決定,若獲批准,新興市場及貨幣壓力或暫且紓緩及出現技術性反彈,但9月份聯儲局有機會再度加息,仍然不利新興市場走勢。

回顧東驥模擬組合,截至2018年9月4日基金模擬組合一周下跌1.15%,年初至今回報1.23%,自1997年成立以來至今總回報753.10%,平均年化回報為10.47%。上周組合內只有科技類別基金錄得升幅,摩根美國科技基金一周微升0.29%,美股過去一周交投相對清淡,科技股中唯有蘋果電腦及亞馬遜兩隻獨秀,相繼突破1萬億美元市值。

上周表現較差為中國及拉美等新興市場股票基金,路博邁中國股票基金下跌4.21%,摩根中國先驅A股基金一周回吐4.04%,投資者早前十分期待MSCI新興市場指數加入A股,可惜A股備受中美貿易戰、去槓桿等拖累表現欠佳,市場關注MSCI近期提升A股比重後走勢及會否推動港股回升;鄧普頓新興市場基金下跌3.27%,柏瑞拉丁美洲中小型公司股票基金下跌3.90%。

東驥本周將止蝕減持部分拉美基金,沽出佔組合約0.80%的柏瑞拉丁美洲中小型公司股票基金,剩餘部分持倉將待阿根廷債務問題與IMF的協商結果再作部署,並考慮未來進一步伺機減持新興市場,現金持有比例將增至14.66%。

作者為香港證監會持牌人士,沒有持有上述所提及的證券。東驥旗下基金及客戶組合持有長和(00001)、舜宇光學、亞馬遜股票。

東驥基金管理有限公司

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