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2018年8月23日

梁慧君 新興智見

貿戰影響有限 A股吸引可增持

中國股市近月受到不少負面因素困擾,所以連番下試低位,但我們認為市場憂慮明顯過度,再加上企業盈利增長勢頭依然穩健,政府亦推出政策支持經濟發展。故在調整後,中國股市的估值已變得更吸引,投資者應把握機會增持。

中美貿易糾紛是中國股市受壓的痛點,美國於今年7月6日向價值340億美元中國進口貨品加徵關稅後,美國總統特朗普在新一輪保護措施再針對價值2000億美元中國進口貨品擬加徵10%關稅。另外,有價值160億美元貨品預定很快被落實加關稅。貿戰一步步升溫,但對經濟實質影響,相信較股市情緒反應為低。

關稅對中國產生影響主要有兩方面:分別是經濟及股市,兩者受影響程度不一定相同。就目前關稅水平來看,對經濟衝擊較輕。估計第一輪關稅會令中國國內生產總值(GDP)增長減少20個點子或以下。因為推動增長的動力不同,如果貿易爭拗是發生在5至10年前,中國要受的痛楚會大得多。但中國當下的經濟改變得較由本地消費主導,而且因「一帶一路」等策略倡議,貿易夥伴亦較分散,故受影響程度較低。

至於中國股市的過度反應,是因關稅觸動投資者情緒,憂慮更差的事將會發生。美國佔MSCI中國指數收入不足5%,所以實質上對大部分企業的基本因素影響並不高。只有部分行業如紡織、汽車零部件及科技硬件等,因為美國佔比較高,或要承受較大壓力。

特朗普政策傾向針對中國對美國有較大貿易順差的行業,如消費電子及資訊科技硬件,這亦解釋行業為何近日較為波動。

筆者認為,特朗普的關稅政策與美國11月中期選舉有密切關係,所以在選舉結束前,風波將會持續。更關注的是去槓桿及改革引起的經濟增長放緩,以及信貸增長顯著減速可能掀起通縮疑慮。

另外,歐洲及美國需求下滑,令環球貿易周期冷卻,同樣讓人擔心。幸而中國生產物價指數維持正面,亞洲出口增長依然平穩。因此,市場目前顯然屬過分憂慮。

中國具多項利好因素推動

展望中國股市前景,雖然面對中美貿易爭端等未明朗,可是仍有很多值得看好的原因。中國股市的股東回報率(ROE)增長在亞洲區內排第一位,而且未來預測持續好轉。股東回報率主要受到利潤改善支持,而利潤正獲眾多催化劑推動,好像消費升級、自動化及行業整合令成本下降。此外,在10年前,國有企業的數目仍超過200家,經過近年具意義的收購合併活動後,現時數目已減至低於一半。從以上利好因素性質反映,新中國行業的股東回報率及盈利是具備持續復甦能力,而並不止於正受惠油價上漲的能源行業。

雖然中國增長速度有所放緩,但值得注視這是受到政府特別針對特定經濟領域去槓桿等政策推動,例如固定資產投資。

另一邊廂,民營製造業得益於政府銳意確保中小微企可以取得足夠資金而再次擴張,並將成為中國未來10年增長的關鍵。

總結而言,風險與機會很多時並存,中國企業的盈利能力及股東回報正上升,能夠支持估值向好,所以對長線投資者而言更應趁估值處於低水平時吸納。

富達國際香港分銷業務總監

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