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2018年8月21日

Keith Wade 宏觀灼見

環球經濟失前進動力

北半球今年夏季異常酷熱,我們卻感覺環球經濟活動正在減弱。2017年環球經濟錄得全面增長;經過這輪強勁復甦後,2018年環球經濟增長的同步性有所降低。美國仍表現穩健,第二季度國內生產總值增長4.1%,但亞洲及歐洲經濟已失去動力。我們認為有3項因素顯示增長或正在放緩。

首先,中國經濟正在降溫。第二季度中國國內生產總值按年增長6.7%,並僅較第一季度低0.1個百分點,但高頻數據顯示較大幅度的放緩,例如月度零售銷售、投資及出口均顯示,上一季度經濟活動更明顯地放緩。

金屬價下挫 美元過強

其次,商品價格持續下跌。自6月底以來,油價每桶已下跌約5美元,而工業金屬價格亦挫約14%。雖然油價下跌或有助緩解通脹壓力,但金屬價格下跌卻是工業生產增長轉弱的訊號。鑑於工業金屬在生產中佔重要地位,其價格波動通常能夠反映經濟活動的波動。

第三,美元強勢將會拖累經濟增長。自4月中旬以來,美元貿易加權滙率已上升近7%,導致全球金融環境緊縮並對貿易增長帶來壓力。鑑於美元在貿易融資及交易中應用廣泛,意味美元對經濟活動的影響將遠超美國在環球出口及進口的權重。

顯然,上述3項因素是互相關聯。中國是商品的主要消費國,通常會在美元強勢期間受壓;它們同樣亦受貿易衝突影響。有部分證據顯示,企業在6月1日鋼鐵及鋁關稅上調之前,以及7月5日中美關稅實施之前,曾增加訂單。目前關稅已經生效,企業正在減少訂單,由此產生的影響已導致商品價格一輪大幅上落。

其中一項能夠反映這方面影響的指標,是美國鋼鐵進口許可證的數目大幅下跌。相關申請數目曾於6月1日關稅上調之前急升,隨後暴跌。對於希望避開美國總統所頒布的25%進口關稅的鋼鐵用戶而言,此舉動似乎完全合情合理。然而,這顯示未來幾個月的貿易增長或會減速,而工業活動亦會放緩。出口方面,受中國關稅影響,美國的大豆銷售將會下跌。

預期工業貿易續放緩

隨後的問題是,經濟增長會出現多大程度的放緩?我們認為,這是一次調整或夏季中段的低迷期,而非大幅放緩。環球經濟的基本訂單增長仍然維持穩健,而更普遍的調查顯示,庫存水平相對於訂單並未出現嚴重失衡。

美國經濟狀況穩健。消費信心普遍強勁;由於就業強勁增長為收入帶來支持,消費開支亦維持穩定。企業信心顯示資本開支將會增強。與此同時,美國減稅繼續為家庭及企業開支帶來支持。這意味經濟放緩僅為暫時性,因為基本需求仍維持穩固。

觀望面臨的風險,是貿易衝突或令企業信心下降,企業可能會削減資本開支。資本開支為環球經濟增長帶來重要支持,但若企業擔憂受政治動態影響,或會減少資本開支。報道指美國與歐盟已達成交易(即使僅是談判),這是利好消息,但中國方面仍承受較大壓力。

中國當局已將貨幣及政策的取態由緊縮轉向寬鬆,這並不令人感到意外。中國亦已允許人民幣兌美元貶值,此舉與中方維持貿易加權滙率穩定的政策目標一致,卻同時引起美國總統特朗普不滿。

關稅影響或滯後

因此,關稅的實質影響僅是剛開始顯現。我們希望知道,隨着消費者意識到需要為進口產品支付更高價格時,他們是否會抵制政府的政策。但許多選民似乎願意對特朗普給予信任,相信他的舉動是為美國的最佳利益着想。從布魯金斯研究院(Brookings Institute)的分析來看,關稅政策將需要一段時間,方會對廣大公眾產生影響(特別是在主要農業州份),而且在中期選舉之前可能不會完全顯現。

然而,特朗普不敢冒險行事,並已對農民的抱怨作出反應,制定總值120億美元的援助方案以抵消關稅的影響。在這方面,中國亦作出同樣的回應,兩國均希望從財政開支方面抵消關稅的影響。

作者為施羅德投資管理首席經濟師兼策略師,負責領導旗下的經濟分析團隊,並提出施羅德對環球經濟的獨特見解,同時負責制訂資產分配策略。他每月為《信報》/信網撰文,分享對環球經濟的觀點。

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