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2018年8月21日

譚新強 中環看世界

中美角力 主戰主和皆非上策

上周在美國內閣會議上,在所有傳媒面前,白宮經濟顧問庫德洛(Larry Kudlow)站起來對總統特朗普作出一個簡單報告,他首先宣布美國經濟非常好(crushing it),GDP增長4.1%,失業率3.9%,通脹仍然溫和,個人消費支出物價平減指數(PCE Deflator)為2.2%,他更非常讚許美元的近日強勢,他喜歡稱之為King Dollar(連特朗普最近都表示滿意強美元吸引了大量資金流入)。除了報道美國經濟的喜訊外,他亦特意指出中國經濟非常不好(doing terribly),特朗普曾多次提到中國股市跌了超過20%,人民幣亦跌了很多。

美國幾乎是在宣布於中美貿易戰上已取得勝利,事實又是否這麼簡單,容後再議。

「低級」談判勿予厚望

特朗普最喜歡幻想所有人都在向美國求饒,很想跟美國談判,也很容易就會向美國屈服。在早前一次訪問中,特朗普再不點名說中國某領導人跟他說,中國知道貿易上一直在欺負美國,也覺得奇怪為何沒有美國總統或任何人出聲。其實,特朗普在歐洲和北美談判上,也有同樣說法;這些人物和對話都極可能是他自己虛構和幻想出來的。

無論如何,中美將重啟貿易談判,本周將派出商務部副部長王受文前往華盛頓,美方亦派出較低級的官員──美國財政部負責國際事務的副部長馬爾帕斯(David Malpass)作為談判代表。

有時期望愈大,失望愈大,上兩次派出高規格的代表團也沒用。特朗普出爾反爾,臨時推翻財長努欽(Steven Mnuchin)跟中方本已談攏的協議(證明鷹派官員如納瓦羅、萊特海澤和博爾頓更有影響力),結果反令中方代表丟臉,亦令中方作出長期貿易鬥爭的準備,不會再輕易相信美國。

所以較低調的處理有時更好,大家沒有什麼期望,反而可以進行較務實談判,可能最重要的任務是為預期於11月的阿根廷G20峰會時,順道舉行中美峰會鋪路。說到底,現今強人政治當道,還是要雙方最高領導人出馬,才有較大成功機會。

在這個好消息推動下,上周尾美股開始轉跌回升,道指尤其凌厲。科技股相對落後(部分受騰訊(00700)影響)。連港股也趁機反彈超過500點,很難說騰訊是否已終極見底,但最少有點「sell on rumours, buy on news」的味道,暫時重上350元之上。

正如我在上周另一文章所說,要以平常心看待騰訊,不需要過度吹捧它是股王,也沒必要因為股價回落就把它當成妖股。騰訊仍是間重要的好公司,但未來遊戲業務(佔近50%收入)的發展,的確取決於政府的審查制度變化。加上人民幣也稍為喘定,回升至6.85兌一美元附近,沒有直插至7算,投資者亦鬆了口氣,對A或H股都有幫助。

近日見到很多中外文章討論中國對美國應採取什麼態度,主戰還是主和?

首先很多人認為中方最近才終於認清美國的目的並非純粹解決貿易赤字問題那麼簡單,而是要全面抑壓中國在經濟、科技、外交和軍事等領域上的發展,情況接近跟前蘇聯的冷戰對峙。

我希望中國不是真的到最近才得出這結論,因為我都早在一年多前已不停警告中美正面臨所謂修昔底德陷阱。相信大部分讀者,就算本來不認識此名詞,到現在都已耳熟能詳(總算盡了我作為public intellect的責任吧),那麼中央怎可能不老早就知道呢,估計北京也有不少我的讀者吧?

另外,我也多次指出特朗普的偶像正是列根,經濟上特朗普的大幅減稅正是翻炒列根的supply side economics,美式供給側改革(其實也是中國現在最需要的),大幅減稅,去監管化,藉此刺激投資和消費。軍事和外交上,從前列根大增軍費投資,搞出第一代星戰計劃(Star Wars),跟蘇聯進行軍備競賽。蘇聯經濟實力脆弱,鬥不過美國,結果不止經濟崩潰,整個國家都解體了。最近特朗普也宣布計劃於2020年成立太空部隊(Space Force),說明目的是主宰(dominate)太空話語權!這不是湊巧吧!

中國影響力遠超昔日蘇聯

當然,蘇聯解體部分責任確應落在當時的領袖戈爾巴喬夫頭上,他可能真的是一個懦弱的領袖,也可能是一個自由民主的信徒(有點天真),是個西方間諜都有可能(跟特朗普角色對調?)。真相?Who knows,主要是觀點與角度的問題吧。

似乎大多數俄羅斯人認為戈爾巴喬夫是個失去帝國的罪人(不少人認為葉利欽才是真罪魁禍首,為了爭權,不惜犧牲國家領土完整),甚至是個賣國賊,但在絕大多數的西方甚至東方人眼中(即地球上大多數人),戈爾巴喬夫卻是個英雄,解除了美蘇兩個核武大國的冷戰對峙。

歷史有讓人汲收教訓的作用,但不可單純粹蕭規曹隨,必須按時勢的不同而作出適當改變。現時情況是中國固然有不少弱點,包括經濟發展模式不平𧗾,過去債務增長太快且去槓桿尚未成功,資本賬過緊,人民幣的流動性和話語權跟中國GDP規模完全不匹配地低,和在多種高科技範疇,尤其半導體,仍遠遠落後西方。但中國實在比前蘇聯強太多,GDP佔比全球16%,貿易上更是全球第一位,跟美國以至全世界的貿易和投資關係千絲萬縷,所以對全球影響力,跟蘇聯不可同日而語。

中國對美貿易政策也有不同觀點,主要分為主戰跟主和,我稍後再討論。先討論表面更有主動權的美國,其實他們也有鷹鴿派系之分,分別支持主戰跟主和。我認為美國現在的處境,猶如一隻alpha male的猩猩王,習慣領導整個族群,進食和交配都擁有優先權。不過,隨着時間過去,族群裏有隻猩猩仔日漸長大,想跟猩猩王爭食香蕉,或更大膽想搶走猩猩王某位「妃嬪」。這類權力遊戲引起的惡鬥在自然界經常發生,結果一般有3個︰

(1)年輕猩猩原本已有足夠能力打敗猩猩王,結果是猩猩王反被逐出族群(似乎一般不會被殺),小猩猩就取而代之成為新的猩猩王。

(2)猩猩王仍然孔武有力,兩下手腳就把小猩猩按在地上,但念在還需要他來服侍(搔得特別舒服),且可能有點血緣,就姑且放過他。但此舉當然也有危險,可變成養虎為患。

(3)猩猩王動真格,跟小猩猩展開生死存亡搏鬥,到最後猩猩王真的殺死小猩猩,也可能需付出重傷的代價。

近半年美國的對華以至對全球(俄羅斯除外)的態度和行為,無非就有如800磅的猩猩王,不停捶胸大叫,且故意欺負各小猩猩,尤其針對中國這隻近500磅的剛成年猩猩仔,幾乎已把他按在地上。短期內,中國確無法挑戰美國霸權,惟美國這隻猩猩王還是要決定到底要怎樣處理中國的崛起。

首先美中都是核武大國(雖然美國多很多),仗是不能打的,所有鬥爭都是在經濟、外交、軍備和科技等非暴力層面(希望是這樣),但美國是否真的有足夠能力「逼死」中國經濟,譬如導致人民幣繼續大幅貶值,引發更大股災,甚至債務危機,走資潮出現,然後連重中之重的房產巿場都大跌,最後整個經濟崩潰。

兩強硬碰注定兩敗俱傷

我認為單靠來自美國的外來壓力是不足以導致上述災難,倘若中國採取不適當的對策,譬如繼續主動貶值,動搖投資者信心,那麼經濟災難是可以發生的。如果不幸中國經濟真的出現如此嚴重狀況,美國以至全球經濟都必嚴重受損,股災和經濟衰退是最少的代價。記住中國是過去10年全球經濟火車頭,貢獻四成增長。

即是說美國主戰策略不合邏輯,注定兩敗俱傷,特朗普是最在意美股表現的。那麼美國應否主和呢?強迫中國簽一些貿易協議,多買美國貨減少貿赤,打開市場,尊重IP,且放棄工業政策,然後就認叻宣布勝利。這策略無疑較易,會否放虎歸山(從美國角度)?如何證明中國有否遵守協議都是一個難題,美國不是整天嚷着中國強項就是作弊嗎?

美國最該怕的是中國真的勵精圖治,開放市場,引進公平競爭,鼓勵民間科技創新,加速成功經濟轉型,最後連資本賬都打開,人民幣愈來愈流通。即是中國成為一個真正強大,市場主導的高效率經濟大國。西方有句經常「老屈」為源自中國的咒語︰Be careful what you wish for, it might just come true.

如我的分析是正確的話,那麼美國最合理的對華政策既非全面主戰,亦非全面主和。最有利的對策是繼續打壓中國,表面上要求中國改革開放,實際上有如毒販一樣,是想中國不思上進,一直依賴出口到美國,資本賬更加封閉,繼續依賴美元,保留以債務支持超低效率且無效的國企,資訊審查變得更緊,扼殺創意,繼續浪費式的基建,以戰略和國家安全為名義的舉國式工業政策。這樣的結果才能保證中國永遠不會成為一個現代和文明的超級強國。

那麼反過來思考對中國最有利的對美策略就非常明顯和容易了。重點根本不在主戰或主和,中國是一個14億人口的泱泱大國,最重要的政策是內部改革。首要任務是利用大幅減稅,刺激生育和消費,達到經濟轉型。盡快解決過去的種種債務問題,亦要私有化國企,放棄過度依賴投資的發展模式,避免重蹈債台高築的道德風險。同時,要努力發展健康和高效率的資本市場,逐步打開資本賬,把人民幣推向國際化;也必須支持思想、言論和創意自由,鼓勵有建設性的公開討論(央媽跟政爸是個好例子),這樣才有進步,防範過於偏激的錯誤。

如鍛煉「內功」成功,中國必成為力大無窮的King Kong,到時美國這隻小馬騮真的要小心了。

中環資產持有騰訊的財務權益

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