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2018年8月18日

習廣思 信筆攻略

美股大漲非吉兆 新興撤資更急速

道指周四晚急升近400點,沃爾瑪第二季營業額大增,刺激大企業股份買盤。以往美股錄得此等升幅,港股升不了500點也有300點,但今時今日市場結構已變,美股大漲意味資金加速由新興市場調資回流,A股、亞股都高開低收,現在美股大漲,醒目資金都趁股市高開急沽撤退。

至於新興市場三寶包括土耳其、阿根廷及委內瑞拉各有新變化,執筆時土耳其里拉又跌回6算,周三土耳其宣布將對美國酒精飲料徵收140%的關稅,對汽車徵收120%關稅,對化妝品、煙草徵收60%關稅,對大米和紙張徵收50%關稅。

美國去年是土耳其第四大進口國,土耳其同期向美國出口87億美元的產品,美國則是土耳其第五大出口市場。在土耳其向美國採取報復行動之後,市場因卡塔爾向土耳其投資150億美元而開心了一下子,然而這類「意外之財」不可能經常出現,土耳其仍然面對高債務及貨幣貶值之困。

委內瑞拉日前開始用政府債券取代現金向一間礦業公司付款,是去年美國實施制裁禁止類似交易以來首見。在加拿大註冊、總部設在華盛頓州的礦業公司Gold Reserve聲明指出,公司已收到委內瑞拉政府債券,市值估計約8850萬美元。

委內瑞拉近年經濟嚴重衰退,聯合國周二表示,委內瑞拉至今已有至少230萬人逃難,尋求更好的生活,當中不少人都出現營養不良等問題。聯合國發言人指出,委內瑞拉連基本的藥物和醫療用品都嚴重短缺,醫院質素嚴重下降,逾10萬名愛滋病病人生命危在旦夕,麻疹、瘧疾、肺結核和白喉等疫情正在擴大。

另一南美國家阿根廷,央行剛宣布將大型銀行存款準備金率要求上調3個百分點,至31%,將可從市場吸收大約600億披索的流動性,希望能避免在減少短期債務計劃下加劇通脹。

債務危機已屆臨界點

同時,阿根廷央行同意與中國進行40億美元貨幣互換,以增加其儲備。阿根廷央行發言人表示,與中方的貨幣互換磋商已進入深入階段,不過未提供進一步細節。受通脹急升及新興貨幣危機影響,阿根廷披索近日在30披索兌一美元水平徘徊,未有跟土耳其里拉反彈,是次尋求中國協助,估計連止一止咳都未必足夠。

以上新興市場三寶,阿根廷是長期存在財政問題,且曾經數次出現國債違約,然而在過往幾年的新興市場盛宴,卻令底子最弱的國家也能從中發債集資,意味新興債務危機已達到臨界點。

去年6月,阿根廷央行發行期限為100年的美元計價債券【圖1】,這款「百年債」總值27.5億美元,票面利率為7.125%,超額認購高達97.5億美元,預計收回成本時間為12年;基於債券發行價的有效回報率約為7.9%,故只要阿根廷政府不違約,投資者能夠賺取的年均回報率約有8%,「嘆」足百年。不過,這批認購者現在應該相當後悔了,該批債券發行至今約一年兩個月,隨着CDS急升【圖2】,債券價格已經跌至75美元,即是賬面價跌了25%,蝕了四分一,以國債價格而言是巨額虧損。

 

收水與貿戰引爆泡沫

自1816年立國以來,阿根廷政府爆發過的主權違約事件合共8次,當中2001年的債務違約金額高達1000億美元,最近一次違約事件則在2014年發生,政府與美國私募基金Elliott Management發生債務糾紛;2015年為重振經濟,政府取消外滙管制,亦為市場帶來混亂,阿根廷主權信用評級至今仍是垃圾級別。

全球的信貸周期,在2018年肯定是達到了十年頂部,何以是十年?皆因2008年雷曼倒閉後,很多由其主導的影子銀行融資項目隨即消失,全球融資市場極速去槓桿化,信貸急速收縮,但一場量化寬鬆(QE)令信貸重新由收縮變成擴張,而且要用到四輪的聯儲局QE才達到效果。

美國放水還不夠,再加上中國的無節制印鈔、歐央行接力放水,以及日央行持續推行量化與質化寬鬆措施(QQE),帶來近年新興市場的游資盛宴,政府、企業與私人部門負債急增。這個煲卻是由聯儲局收水、美元升值、貿易戰開打而正式引爆。當阿根廷這樣的國家亦可以成功發行超級長期債,實際上也是債泡即將爆破的訊號。

中國內部因素致命根源

當資金在新興市場玩得太過亢奮而忘掉風險,一旦爆煲資金會極速從市場撤退,股、滙、債市都難逃一跌,游資都流到美國去,美股當然受惠。在中國,問題複雜得多,外來因素只是催化劑,內部因素才致命,隨着更多地方債違約,股市因監管風險升溫(教育、醫療、科技股同受其害)而遭撤資,中國股債跌市更多是本身因素所致。

 

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