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2018年8月16日

謝棟銘 市場觀點

央行露出人民幣底線

7月最後一個星期,人民幣兌美元貶值再次加速,8月3日盤中美元/人民幣迅速突破6.85,並一度上探6.90。同一天晚上,央行宣布開始對境內市場遠期購滙徵收20%準備金,市場等待的底線終於漸漸浮出水面。在央行宣布準備金政策後,美元/人民幣迅速回落至6.85下方,並在隨後一個星期內於6.80至6.85區間內窄幅波動。

危機加深 更多工具湧出

20%遠期購滙準備金政策最早於2015年9月由央行首次執行,旨在提高造空成本及抑制跨境套利。不過隨着人民幣雙向波動預期重鑄,央行在2017年9月取消了這個政策。政策當年有助穩定恐慌性拋售情緒,但並沒改變人民幣貶值的趨勢。因此,準備金政策並不是重寫人民幣交易規則的萬能藥,卻是一個非常強勁的訊號。這也顯示,儘管央行有意讓市場自我尋找均衡價位,目前貶值幅度和速度已超出容忍範圍,若貶勢威脅金融穩定,央行不會放任不管。

雖然準備金政策出台後,人民幣穩定了一個星期,無奈土耳其危機爆發,引發了新一輪新興市場危機。歐羅大幅下滑,以及全球避險情緒抬頭,都對人民幣帶來新一輪貶值壓力。8月15日美元/人民幣突破了8月初央行干預時的高點。

隨着美元/人民幣突破6.90,市場對人民幣貶值的緊張情緒再次上升。其實相對人民幣於8月初那一波急貶,今次美元/人民幣突破6.90,並不用太擔心。自8月初央行露出底線後,人民幣表現要好過多數新興市場貨幣。這波貶值只是因為美元太強。

事實上,人民幣指數,即人民幣兌一籃子貨幣的價格,過去兩周有所反彈,意味着自8月初央行宣布準備金政策後,人民幣兌主要貿易夥伴國貨幣是升值的。市場對2015年至2017年的干預仍記憶猶新,知道遠期準備金只是工具箱裏的第一個工具,工具箱一旦打開,後面的政策或隨時隨地蜂擁而出,因此市場在推高美元/人民幣的時候還是存在顧慮。

央行要守住指數92水平

至於後市如何,筆者認為,人民幣現階段真正的底線是人民幣指數92這個水平。其實央行在8月3日宣布準備金政策那天,正是人民幣指數實盤價格跌至92.07低點的時候;去年5月央行推出逆周期因子時,人民幣指數同樣跌至92。因此,筆者有理由相信,人民幣指數92是一個重要支撐位,一旦指數跌至92的話,不排除央行會推出更多逆周期措施,譬如重啟中間價逆周期因子等。至於人民幣能否守住市場關心的7,這或許需要些運氣,若土耳其危機驅動的美元強勢暫告一段落,人民幣完全有能力守住這水平。

作者為華僑銀行經濟師

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