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2018年8月14日

譚新強 中環看世界

明朝天氣,哈哈哈……

休筆兩星期,很多讀者以為我去了外國旅行,其實沒有離港,連假都沒有放,繼續上班,所以只可說是過了一次文思上的Staycation(Stay+Vacation),但我仍然非常享受,亦騰出多點時間來招待從海外來訪的親友。真正休假是在下個月,先到紐約觀看美國網球公開大賽男子決賽(夢幻對壘是費天王對新進希臘球星Tsitsipas),然後打算駕車沿東岸上緬因州度假。

對中國經濟四大建議

國際局勢當然沒有因為我休筆而停頓下來,值得評論的事情很多,包括最新的土耳其里拉危機,特斯拉(Tesla)的離奇私有化案,蘋果公司成為西方第一家萬億美元巿值的公司,「股王」騰訊(00700)不幸真的曾跌至我數月前預期的350港元,印度股市屢創新高,和中美貿易戰的最新情況等等。剛復筆,慢慢來,需要點時間整理思維。

過去兩周令我感受最深的事情並非這些政經新聞,反而是從一些國內外微信群組中體會到的一些點滴。國內傳媒的審查尺度嚴謹是眾所周知的事實。我思想獨立,視野較闊,言論直接,偶然甚至無意中得罪人(在此道歉),但亦可能是愈來愈受海內外讀者歡迎的原因之一。為了希望國內的讀者也能看到我的文章,下筆時確有點保留,無奈接受現實,抱歉。

近日國內尺度似乎再收緊,網上有類似官方啟示,警告即將立法管制任何訛傳虛假消息。雖然大部分人說是「假新聞」,又有人認為實際上已在執行(歡迎Google和Facebook加入這個有趣生態環境,good luck)!我參與了數個國內外的微信群組,近日有群主善意再三提醒大家少談只屬個人「愛好」的政治。另有更獨特的解釋,就是組員都不是主修政治,所以只適宜討論更專業的經濟和投資。我萬二分贊同這觀點,所以我在群組內提出一個更專業的意見──如主修專科並非機械工程,不應該坐高鐵。

平常已盡量較多評論我最熟悉的美國政經局勢,相信亦是我的國內粉絲人數頗快速上升的原因之一。老實講,我對中國國情也有一定了解,或沒有胡鞍鋼教授(清華大學國情研究院院長)那麼專業,但一定不會比一般人差。我已盡力釋放正能量,保持相對樂觀,不停提出極需要的新思維和絕對可行的建議。例如:

(1)減稅,包括增值稅、企業和個稅,值此刺激生育(傳聞將完全放開生育,希望盡快落實)和消費。(2)不可放棄去槓桿的長期目標,中央應加大力度,盡快全面處理地方債,改善債務結構分布,亦要開始關注居民債務快速增長。(3)開始私有化國有資產,藉此提高極差的國企效率,亦有助彌補財政缺口。(4)逐步打開資本賬,不可再拖延人民幣國際化,極需要增加貨幣政策的獨立性,和在國際金融事務的話語權,即如何好好運用金融WTO的契機。

然而,中國投資者都知道一個事實,中國股市是所謂一個政策市,單獨研究行業以至公司的收入和盈利前景等微觀因素是不足夠的。以牟利教育事業為例,一聲號令下,昨天所有教育股票平均跌了30%。恒指也是個好例子,1月衝上33000點,可說技術超買,但仍非昂貴,從2至6月初的窄幅整固,本可算健康調整,但不幸之後再度大跌至28000點。

中美貿易戰陰影早從3月已開始籠罩市場,談判亦於5月以失敗告終。明顯6月恒指大跌的最主要催化劑是人民幣開始加速貶值,從約6.4兌1美元跌至近6.9。雖說中國或有需要所謂微調貨幣政策,和採取較積極財政政策,但降準加計劃再投3萬億元人民幣在基建的結果就是人民幣滙率急跌,是否故意根本不重要。所以就算只談投資和經濟,又怎能完全避開政策討論?

資本賬封閉須付上代價

從這個角度來看,恒指年初至今「只跌」了6.6%,已算不錯。港股愈來愈內地化是個不容置疑的事實,也未必是壞事(如ROE和ERP能因此而提高的話,但暫時未見到)。盈利來源超過六成來自內地,香港本身經濟當然也跟內地息息相關。因此,恒指大部分跌幅只是來自人民幣今年約4.5%貶值所帶來的直接盈利影響,而非外資極度看淡中國經濟和港股前景,大量壓縮P⁄E估值所導致。當然,本來估計今年恒指盈利最少有10%增長,上半年應該沒問題,下半年有點存疑,但全年應仍有約7%。所以恒指下跌代表盈利增長無法抵消人幣貶值,即是P⁄E確下降了一點,但情況並不算嚴重。美股上半年盈利超強,增長超過20%,但標指只升了約6%,P⁄E其實壓縮得更厲害,從去年底的21倍降至16左右。

A股的情況當然更遠差於港股,上證指數年初至今已跌了16%,分別在哪裏?A股總市值跌至只6萬多億美元,少於7間蘋果公司,實在非常驚人,發人深省。最重要當然是我多次指出的一個現象,每當人民幣急跌,加上過緊的外管,國內投資者定必對股票以致所有人民幣資產失去信心,外資也不敢輕易進場接這把下跌的飛刀(情況跟印度恰恰相反)。

防止短期的走資,永遠是外管的藉口,長年累月過於封閉的資本賬是有代價的。例如製造出國內資產泡沫,房產尤其嚴重,就算A股,雖已跌得遠比港股多,仍有約16%的平均溢價。除此,但凡外管愈嚴,必然導致更多資金想流出(亦必產生黑市,關稅也有同樣效果),形成惡性循環,令到日後放鬆愈困難。

資本市場的長期弱點就更明顯和嚴重了,接近耳熟能詳。過去10年國企(連帶民企)的ROE不停下降,從本來非常好的15%跌至只約7%,與美國企業的效率距離(ROE一直保持在約15%),愈拉愈遠。結果過去10年A股的ERP低至-5.24%,長期跑輸債巿,導致嚴重扭曲,資產錯配,形成巨大的影子銀行和房產泡沫。

對比之下,美股過去10年雖然經歷了金融海嘯,但ERP仍有4.24%。將來如真的要跟美國比併芯片、AI和機械人等高科技領域,如何吸引和留住人才是最關鍵的問題,而矽谷的最有效和最厲害撒手鐧就是給予員工的期權。當然,中國最好的民企如騰訊和阿里巴巴,過去都製造了大量打工皇帝,不少成為億萬富豪。不過,中國需要更多這樣的優質企業,而且不可只限於帶挈上市前的初創員工,連後來加入的重要員工也能受惠,即是股價要長期有好表現。

反面例子也有不少,中芯國際(00981)上市十多年,也有不少來自台灣的猛人曾服務它,但股價一直不濟,自然就留不住人才。尚未上市的長江存儲,據聞也因為不斷推遲上市而流失不少人才。連可算中國科技界一哥的華為都面對同樣問題,無論基本工資多高,若缺乏可行使,有流通性的期權來做招徠,肯定較難吸引國際級人才。

近日各微信群組內,亦見愈來愈多人轉發一些有關晚清的文章。從前完全不知道誰是許景澄,現在才知道是光緒年間的一位外交官,曾擔任北京大學前身的京師大學堂總教習(等於校長),更是一位夠膽勸諫慈禧太后不可縱容義和團屠殺外使的忠臣,卻被慈禧判任意妄奏罪而被慘被斬首。

粵劇瑰寶《帝女花》顯愛國情

拳民暴亂的後果當然非常嚴重,引發八國聯軍,最後清廷被迫簽訂號稱最喪權辱國的《辛丑條約》,儘管沒有割地,但要賠款4.5億両白銀,分39年期,賠到民國都在賠。唯一勉強算正面的結果是美國稍有良知,把部分庚子賠款拿出來成立了清華大學的前身學堂。

最近更誇張的是,收到多篇有關明末代崇禎皇帝的文章(有些仍遭屏閉)!本來對明史沒有認識,還好看過《碧血劍》和《鹿鼎記》,在具豐富想像力的金庸筆下,總算對李自成、吳三桂、陳圓圓和長平公主等人物有點認識。另外,我是個粵劇迷,當然對唐滌生撰寫的任白戲寶《帝女花》非常熟悉(我曾演唱過庵遇)!講述的正是崇禎的女兒長平公主和駙馬周世顯的淒美愛情故事。《帝女花》的劇本跟正史大有出入,删除了李自成稱帝直接入宮迫死崇禎,大部分情節包括殉情都是虛構的。但無傷大雅,故事仍非常完整,歌頌長平和世顯的堅貞愛情,更重要的是愛國寧死不屈精神。

近日渣打銀行發行新100港元新鈔,設計圖案竟採用了《帝女花》最後一幕「香夭」的經典造型,被不少人批評用上不吉利的亡國故事設計。我不迷信,上綱上線的比喻實屬無稽,設計沒有問題,《帝女花》確是值得紀念的香港粵劇瑰寶。

小插曲,我20年前曾想把《帝女花》的DVD寄給時任財政司司長曾蔭權先生,想提醒他現實如戲,「朝服」含極大意義,長平和世顯接受招降的條件正是在大婚上要穿回明服,且全朝文武百官皆然,當然最後「玩嘢」穿着鳳冠霞帔雙雙服砒霜殉國殉情。

香港已改朝換代,所以曾蔭權實早應該放棄富有濃厚英國殖民地色彩的招牌煲呔。可惜我不認識他,當時也只是半認真、半玩笑,結果沒有付諸行動。不敢說他後來的問題跟「朝服」有直接關係,但某程度上,服裝的確反映一個人的文化、信仰和價值觀,亦在其他人心目中樹立某一個形象。

中國擁有豐富的優良忌諱傳統,最偉大的古典文學巨著《紅樓夢》,曹雪芹是清代作家,但時代背景故意沒有交代清楚,更似明朝,甚至唐宋。如今看到這些有關晚清、明末的文章,屈指一數,新中國明年都已屆七十周年,之前是民國、清朝、明朝,明末距今已近400年。無語,唯有套用魯迅先生一句話,明朝天氣,哈哈哈……

中環資產持有Google及阿里巴巴的財務權益

 

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