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2018年8月9日

陳羨明 市場觀點

穩中有變政策推演

7月31日,中共中央政治局召開會議,分析研究當前經濟形勢,部署下半年經濟工作。會議把近期宏觀經濟的運行狀況定義為「穩中有變」,而政策層面的變動則體現為「變中求穩」。

會議未見更寬鬆的貨幣政策表述,多出了堅定做好去槓桿工作,會議指出「要做好穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期工作」,清晰地傳達了政策調整以維穩為目標。

經濟層面的「變」主要來自內外兩個方面:一是外部環境變化給國內經濟帶來衝擊,主要表現在中美博弈給經濟增長和資本市場帶來不確定性。二是國內防風險政策引致的經濟下行壓力,主要體現在金融嚴監管、規範地方債政策以及房地產調控政策延續引致融資管道收緊,以及由此導致的固定資產投資增速回落。

繼續整治金融亂象

內地堅持「穩中求進」總基調未變,本次政治局會議表述定調體現尚有忍耐度,「穩」字仍存。相比之下,2014年政治局會議表述為「經濟運行存在下行壓力」、「經濟下行壓力較大」,遞進式定調經濟的下行壓力,開啟全面寬鬆。

但會議同時指出「穩中有變」,本次會議提及,「經濟穩中有變,外部環境發生變化」,外部環境在變化,政策思路也要變。

外部環境帶來新問題新挑戰,要求各項政策部署思路上更具前瞻性、靈活性、有效性,深入推進供給側改革,要求充分考慮政策間的節奏協調與相互影響。

財政政策要比貨幣政策更加積極。在貨幣政策與財政政策的搭配上,沒有見到類似於2009年或2015年更為寬鬆的措詞,強調「把好貨幣政策總閘門」、「財政政策要在擴大內需和結構調整上發揮更大作用」,這確認了貨幣政策主要發揮總量政策功能,而財政政策應該更加主動地發揮調結構的功能。對金融亂象的整治依舊,同時進一步強調地產調控,「堅決遏制房價上漲」,也意味着政策只是邊際寬鬆並非「大放水」。

基建投資有望反彈

下半年基建投資有望溫和發力,因會議強調「加大基礎設施領域補短板的力度」、「實施好鄉村振興戰略」。

整體來看,本次會議確認了財政政策更為積極以及基建加碼的力度,更具體地指明了基建投資「補短板」的方向,「三降一去一補」中的補短板提前到去槓桿前面來談,意味着針對增量「補」的政策會更為積極。六個「穩」意味着下半年融資增速企穩甚至小幅改善,並帶動基建投資企穩回暖,預料未來一段時間基建投資增速有望顯著反彈。

目前看,中美貿易爭端的不確定性始終對市場構成壓制,雖然國內政策不斷因應經濟環境變化作出調整,但是效果尚未顯現,因此短期低迷的市場行情仍然持續。

但是可看到,目前市場的估值處於底部區域,政策維穩意圖明顯,未來行情將更多反映在中美貿易博弈擾動和國內政策維穩對決之下的反覆震盪過程,政策維穩利好將成為支撐和推動市場的主要動力,階段性關注基建板塊。

作者為太平金控.太平證券(香港)研究部主管

 

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