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2018年8月8日

周慧萍 智識選股

信玻產品具優勢 業績逆勢增長

過去兩年,內地玻璃行業在供給側改革持續推進下,供應過剩格局正在改變,產能擴張趨於平穩,行業在產量減少、低庫存、需求增加,以及價格上漲等有利因素推動下出現回暖跡象,企業盈利能力大幅提升,去年行業的利潤更是近10年來的最好水平,實現利潤93億元人民幣,按年大漲81%。

今年上半年,受房地產及汽車領域終端市場需求減少影響,玻璃銷量增速有所放緩【圖1】;由於地產業佔玻璃需求最大份額,約70%至80%,所以房地產新開工數據及竣工情況可預示玻璃消費需求。國家統計局資料顯示,上半年內地房地產開發投資按年增長9.7%,增速高於去年同期1.2個百分點;房地產新開工施工面積按年增長11.8%,增速較前5個月加快,惟房地產竣工面積出現明顯下降,按年跌10.6%,意味房地產企業或通過放緩竣工速度來盡量規避銷售不利的局面。由於玻璃消費處於後端安裝環節,在房地產施工面積與新開工面積比例出現背離下,導致玻璃產品需求萎縮,惟預期隨着後續開工及竣工面積逐步回升,玻璃需求將增加。

 

供應端方面,由於去產能新政要求更嚴,加上環保壓力不斷加大,部分地區生產線關停,進一步壓縮產量。今年6月,新環保排放標準實施,城市冬季取暖季節部分生產線提前安排冷修,有的實行限產措施,預計下半年供給側收緊或導致行業供需出現階段性失衡,有利後期玻璃價格穩定及繼續走高。

今年上半年,玻璃價格延續2017年升勢,繼續在高位運行;第二季度,價格雖有所回落,但按年增長維持在8.5%【圖2】。整體來看,玻璃行業上半年雖然出現增長放緩,但受益於供給側政策帶來價格推升,以及政策鼓勵使用節能及環保玻璃,行業整合進一步利好龍頭企業,信義玻璃(00868)便是其中一間成為供給側改革的主要受益者。

 

集團從事生產及銷售優質浮法玻璃、汽車玻璃、建築節能玻璃及超薄電子玻璃產品,為內地及亞洲最大優質浮法玻璃製造商,旗下廠房分別位於內地經濟發展最活躍的地區,包括東莞、深圳、江門、蕪湖、天津、營口和德陽,在馬來西亞亦設有廠房。

浮法玻璃訂單理想

2018年上半年,信義玻璃整體收入77.5億元,按年漲16%【圖3】;盈利20.1億元,按年增22.7%;中期股息為每股0.25元,派息比率維持在較高水平,達50%。浮法玻璃業務收入41.4億元(佔整體53.4%),按年升14.4%,受益於產品平均售價上漲,帶動該業務的毛利率按年提升3.4個百分點,至33.5%,成為拉動整體毛利率上升的主要驅動力。

 

公司主力發展優質浮法玻璃產品,其差異化戰略繼續鞏固公司在市場上的地位,公司指出,旗下差異化浮法玻璃產品佔比達到39%,並計劃2020年把該佔比提升到50%及以上。公司預計,在供給側改革及環保趨緊的大環境下,浮法玻璃價格下半年應有所回升,公司目前的訂單仍然理想,全年浮法玻璃產品的銷售與利潤或有良好提升。

汽車玻璃收入21.2億元(佔整體27.3%),按年增13.1%;增長主要歸因於有效的營銷策略,令汽車玻璃的海外銷量錄得增長所致。但期內受人民幣貶值影響,該業務的毛利率按年下降2.9個百分點,至44.9%。公司致力擴大產品組合和引入適用於新車型的新產品,成效逐步顯現。今年公司計劃把汽車玻璃的替換市場產能提升約4%,至1700萬件,同時繼續擴寬OEM汽車玻璃產品組合及產能,料有助促進銷售及進一步擴寬客戶基礎。

目前,公司的汽車玻璃產品銷往140多個國家,中美貿易戰升溫相信對公司銷售影響有限,因公司產品具議價能力,成本可轉嫁給客戶。

建築玻璃收入14.9億元(佔整體19.3%),按年揚25.8%。期內,受益於政策鼓勵環保及推廣使用節能建築物料,促使低輻射玻璃需求持續增加,加上平均售價上升,帶動該業務的毛利率按年上升1.5個百分點,至39%。今年上半年,縱使內地房地產政策逐步收緊,房地產竣工面積亦持續減少,但公司銷售仍維持理想增長,反映公司產品在行業的競爭優勢明顯。

大中華地區繼續為該公司最大市場,收入55.7億元(佔整體71.9%),按年升16.1%;海外市場收入21.8億元(佔整體28.1%),按年漲15.9%;其中北美市場和歐洲市場收入增長分別為7.5%和23.9%,貢獻率分別為10.5%和3.3%。

公司計劃到2020年底,浮法玻璃的產能在2017年的基礎上提升50%,除了馬六甲的第三期項目今年開始建造,亦計劃在北美地區建設新的優質浮法玻璃生產線,以擴大在該地區的產品覆蓋範圍;全球化布局日益完善,將有助提高海外市場銷售。

現價博反彈宜設止蝕

2018年上半年,信義玻璃整體毛利率37.7%,按年增加1.3個百分點【圖4】,主要受益於平均售價上漲、生產效率提高及出售更多特種玻璃的更佳產品組合所致。原材料純鹼價格下滑亦有助毛利率提升。3項主要費用率合計15.6%,按年增加0.7個百分點;邊際利潤率為25.9%,按年提升1.4個百分點;實現盈利20億元,按年增加22.7%。經營業務所得現金流入淨額達21.9億元,較去年同期大增15.8億元,加上資本開支減少,促使淨負債比率由去年的29.5%,下降至上半年的24.6%。由於純鹼價格繼續走軟及天然氣價格穩定,預計浮法玻璃板塊的生產成本將下降,對公司的毛利率將產生正面作用。

 

技術分析:信義玻璃股價收復10天線和20天線,表現與恒指相若,EJFQ勢頭能量負面,若能於現水平企穩,有機會向上突破下降趨勢線頂部【圖5】。

 

估值分析:信義玻璃巿盈率5年中位數為7.4倍,參考EJFQ.com FA+資料,信義玻璃的預測市盈率為7.1倍,估值合理。【圖6】。

 

總括而言,信義玻璃是內地最大的玻璃供應商之一,公司繼續發展多元化及差異化高增值產品,以及加快海外擴展步伐,有助業務規模進一步擴大。今年上半年,雖然內地玻璃行業增速放緩,但由於國策進一步壓減產能和產量,行業整合有利公司發展,業績有望繼續逆勢增長。公司現時估值合理,惟市況波動,我們不會將之放入觀察名單,建議投資者雖可現價買入博反彈,但須設定止蝕位。

信報投資研究部

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