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2018年8月2日

梁振輝 宏觀灼見

下半年投資要看3因素

波動的7月份終於過去,雖然恒生指數最終仍然微跌,但較月中低位已大為改善。踏入8月份,投資者是否應該繼續「放暑假」,抑或是要開始留意「減價」已有一段時間的投資市場呢?筆者一直指出,業績是下半年投資市場表現的重要因素,故此現時正密切觀察個別企業,以至整體板塊的業績表現;當然人民幣走勢、息口走向以至外圍市況亦同樣關心,但對筆者來說,最重要仍然是了解以下3個關鍵問題。

經濟中期展望向好

第一個關鍵問題是,我們目前究竟處於經濟周期哪個階段?歷史數據顯示,股票在一般情況下會在美國出現經濟衰退之前約6至9個月見頂。筆者認為目前的經濟復甦將可望延續至2019年下半年,甚至更長的時間。另一方面,勞動市場仍然有閒置產能,通脹壓力亦相對較小,加上貨幣政策環境仍然有支持,這些因素讓筆者對未來6至12個月的股市前景保持樂觀態度。同一時間,企業盈利等基本因素也提供支持。

最後,由於美國總統特朗普在11月中期選舉前有誘因達成貿易協議,預計貿易緊張局勢有望在未來3個月達到頂峰並逐步改善,對經濟展望帶來進一步幫助。

美元料先升後跌

第二個關鍵問題是美元前景如何?經過第一季度表現低迷後,美元已上漲約7%,大約收復了在2017至2018年初之間錄得之跌幅的一半。筆者認為這次回升主要由兩方面事件帶動。首先,投機者在進入今年前,非常看淡美元,因此新的美元賣家數量有限──正是這個原因,筆者預計今年初美元將出現短期反彈。其次是於美國減稅支持經濟的同時,歐羅區數據開始令人失望,相對的經濟環境因而有利美元表現。筆者認為,這兩方面的因素很大程度已反映在現價上,因此美元很可能最快於未來幾星期,或是慢至未來幾個月內達到頂峰。

美債息或溫和上升

在此情況下,料將有利美國股票,因為公司在將海外收入轉化為美元時,受惠於美元疲軟而增加整體收益;另一方面,新興市場資產通常亦會受惠因美元疲軟而出現的資金流入。

最後一個問題是,美國債息上升速度會有多快、升至多高?這對計算債券的潛在回報來說是一個重要指標。筆者看到第一季度債券收益率飆升,但有趣的是,通脹預期在期內僅輕微上升。筆者因此相信,美國10年期國債收益率雖然將會因聯儲局加息而繼續走高,但在未來12個月內不太可能會持續企在3.25厘之上。這亦是筆者偏好對利率敏感的新興市場美元政府債券原因之一,當然還因為此類債券具有吸引力的收益率(普遍在6厘以上),以及資產的信貸質素在負面新聞之下仍然正在改善。

考慮到之前談及美元看跌的觀點,筆者還是繼續看好新興市場的本土貨幣債券,以及亞洲的企業債券,因為仍然預期公司盈利前景將錄得強勁增長。雖然如此,筆者在亞洲企業債券中仍然偏好投資級別債券,因為中國強調對經濟進行去槓桿化,這或會導致企業,主要是在岸企業違約的個案增加。

筆者相信若投資者對經濟前景、美元走向及債息發展有明確的看法,可以對未來數月的市場發展有更清晰的領會。筆者相信,不單貿易戰視乎美國取態,在這3個問題上,美國亦有很大「話事權」或影響力。雖然筆者期望嚴峻的貿易緊張關係在未來數月逐步見頂回落,但作為投資者,貿易局勢仍然是下半年的重中之重。

作者為渣打香港財富管理投資策略主管,在投資研究範疇擁有超過10年經驗。他為《信報》/信網撰文,分享對環球投資市場觀點。

 

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