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2018年8月2日

龐寶林 基金人語

貿戰劍指「2025」 逼華開放市場

綜觀中美貿易戰局勢發展,為中國帶來的問題逐漸浮現,包括以下8點。

(1)內地新鮮出爐的7月製造業PMl數據為8個月來最差勁。

(2)A股只有反彈、沒有升幅,還拖累港股進入技術性熊市。

(3)表面上,人民幣年初至今已大幅貶值8%,似乎可用作對抗美國徵收關稅10%的影響,但貨幣貶值負面因素瀰漫,不僅投資者信心大減,更憂慮人民幣貶值仍未見底,即使5年期人民幣點心債息率為3.62厘,似乎高於相同評級的美國債券。不過,加上預期的人民幣貶值幅度後卻仍錄得負回報,故現時美國債券看似仍然吸引,導致資金相繼流出內地。

當投資者認為人民幣已下跌至接近底位時,屆時內地點心債息率或較現時美國國債更高、更吸引,外資或因預期可以賺取息率及滙價而流入,故暫時尚未屆吸納時機,預料貿易戰達到最恐慌時才考慮購入。

(4)雖然中央從去槓桿至穩槓桿,但內地資金短缺情況仍然非常嚴重,加上網上貸款大幅萎縮,部分內地投資者唯有不斷利用「深港通」、「滬港通」等渠道沽售持貨套現,補充資金,內地資金(北水)已連續10多天淨沽出香港股票,難怪港股易跌難升。

(5)各界均預期中美貿易戰帶來長期性不穩定因素,所以不少中長線投資者選擇減持或離場,至少不再增加投資或趁低吸納,更不利股市走勢。近來港股成交額回落不少實為徵兆之一,可見暫時港股運勢欠佳,在缺乏買意下,只有乾跌或陰跌。

(6)儘管中國欲利用「一帶一路」彌補在美國市場因貿易戰下的損失,奈何發展較想像中緩慢,似乎遠水救不了近火。

(7)中國「2025」產業提升計劃可能因為貿易戰而夭折。倘若中美貿易戰升級,不少在內地生產的廠商或已急不及待地被迫遷移至其他國家,導致中國的產業提升計劃可能被拖延,甚至不能執行。

(8)若美國跟歐洲的貿易談判成功,中國勢被孤立,也更難與美國取得較佳的談判條件。一如英國脫離歐盟,單打獨鬥,結果英國可能付出更高昂的代價,甚至較他們想像中更厲害。尚幸中國屬於一黨專政的國家,況且現時國家主席習近平大權在握,政權非常穩定,全國更容易上下一心一意地抵禦外來的變數,實為極大的政治優點。

日本寬鬆未擬轉向

中國仍然擁龐大的內需市場,若內地房地產市場能保持平穩,相信內需的增長仍為全球之冠,但可能回落至單位數字增幅,預計下半年全球消費品的銷售情況亦可能遜於上半年。除因人民幣大幅貶值而影響購買力外,中國的消費者亦因內地經濟較差而減低國內、國外消費,故投資於消費及奢侈品牌等股份必須小心謹慎。

市場極為關注中美貿易戰升級最終會否迫使中國屈服及開放內地市場,尤其是開放金融市場予美國,中國必定洞悉其詭計,希望早謀對策和部署。

日本央行此前或有意釋放退市訊號,卻僅為試水溫,本周日本央行維持政策利率於負0.1厘不變,但容許國債孳息率可以在正負0.2厘的範圍波動,增加寬鬆貨幣政策的彈性。

日本6月CPI按年增加0.7%,略低於預期值的0.8%。由於目前通脹仍然遠低於日本央行目標2%,達至通脹目標似乎遙遙無期,市場預期日本央行可能允許長期利率回升,以緩和對金融業所帶來的傷害,令上周日圓連漲5天,10年期日本國債收益率跳升至半年最高0.09%,日本央行不得不出手啟動固定利率購債計劃,藉以控制收益率急升,美債也受牽連,10年期美債收益率重回近3%的紅線。

隨日本央行本周發出聲明後,日圓及美債息均應聲回落,預料短期日本寬鬆的貨幣政策不會就此轉向,收益率波動的衝擊,料為押注長期利率回升的短期市場投機行為。

另外,日本央行將減少購買以價格權重計價的日經指數ETF,轉為購買更多以市值權重計算的東證指數ETF,以避免受到個別股份影響。自2010年以來,日本央行不斷通過購買ETF刺激經濟,其規模已增長達10倍,現時約75%的日本ETF均為央行持有,對股市牽一髮而動全身,增加更廣範圍的東證指數ETF,或有助於中小型股票走勢。

儘管今季個別科技企業盈利或收入未達市場預期,但截至上周末,美國標普500指數已公布業績的企業中仍有83%的每股盈利(EPS)超越預期,除銀行股業績幾乎為金融海嘯以來最強勁一季外,能源、物料及電訊行業亦為盈利增長較快的板塊。

現時美國經濟仍然強勁,今年次季度GDP按年勁增4.1%,較首季度的2.2%大幅提升,6月個人消費支出PCE物價指數按年增2.2%,核心平減指數(PCE)也為1.9%,幾乎符合聯儲局的長期目標,市場期待聯儲局會否毋懼特朗普的壓力在第三季及第四季加息。

回顧東驥模擬組合,截至2018年7月31日基金模擬組合一周下跌2.44%,年初至今升幅收窄至0.59%,自1997年成立以來至今總回報747.77%,平均年化回報為10.49%。

新興市場稍有反彈

上周組合內表現較佳為日本股票基金,亨德森日本小型公司基金一周上升1.59%,日本股市在央行消息後反彈。另外,新興市場也稍有反彈,鄧普頓新興市場基金微升0.4%,近期部分資金亦回流至新興市場,帶動泰國及菲律賓等股指回升。

印度股指上周創新高,年初至今上升10.4%,為亞洲表現最佳的市場,但盧比年初至今仍下跌近7%,因此不少印度股票基金年初至今仍未能錄得正回報。現時不少國家如日本、歐洲等,因經濟及通脹未能達至預期而暫緩加息,印度經濟及通脹仍然穩健,其央行周三上調回購利率,或利好金融股走勢。

上周表現最差為科技類別基金,摩根美國科技基金一周下跌6.53%,該基金年初至今回報收窄至14.80%,市場擔憂科技股的強勢勁頭會否就此結束,亦有機會拖累環球股市調整。本周東驥暫不作出投資部署,現金持有比例約為18.97%。

聲明︰作者為香港證監會持牌人士,沒有持有上述所提及的證券。

東驥基金管理有限公司

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