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2018年8月2日

屈宏斌 市場觀點

貿戰升級 做好準備

中美貿易戰持續升級,與第一輪對價值340億美元的中國商品加徵關稅相隔不到一周,美國貿易代表辦公室再公布一份提議清單,擬對價值2000億美元的中國商品加徵10%關稅,當中包括食品、服裝、手袋、家居用品(玻璃器皿、地氈),以至機器(煮食爐、冷氣機、發動機)、化學品以及金屬等,涵蓋產品類型更多,受影響行業及消費群體更廣。

該340億美元徵稅商品清單高度集中於中端工業商品(例如發動機零部件及金屬工具),而2000億美元徵稅商品清單則涵蓋更多商品類型。根據中國海關總署數據,去年中國對美國出口總額為4330億美元,以此計算,2000億美元佔中國對美國出口總額46%,或佔中國出口總額的9%。有關提案將進行公眾諮詢,預計於8月底完成。

華或加徵關稅補足缺口

我們估計,若價值2000億美元的商品被加徵10%關稅,將令出口下跌1.5個百分點,而國內生產總值(GDP)增長率則下降約0.3個百分點。如果公布的各項關稅最終落實,加上價值500億美元的商品被加徵25%關稅預計產生的影響,中國的GDP跌幅將達到0.4個百分點。

與第一輪加徵關稅的情形一樣,我們認為中國很可能會反擊。鑑於該提案仍要經過耗時的公眾諮詢,且最終清單也可能會調整,相信中國未必會急於這樣做,但短期對策將維持「同等規模、同等力度」的原則。中國或會採取兩種方案:

一、中國從美國進口少於美國從中國進口,中國可能提高關稅稅率,例如美國對價值2000億美元的商品加徵10%的關稅,中國則可能對價值500億美元的商品加徵40%的關稅。

二、中國也可能考慮對餘下價值1050億美元(即進口總額1550億美元減去已徵稅的500億美元)的進口美國商品加徵10%關稅,並提高少數貨品的稅率以補足缺口(按10%加徵關稅後仍有800億美元的差額)。

鑑於貿易衝突在短期內較難緩解,反映內需對經濟穩定和市場信心將更加重要。正如我們在先前一份報告指出,中國經濟近年來已大幅向內需傾斜。截至2017年,國內消費和投資佔GDP增長超過90%。面向國內需求的服務業佔GDP比重超過一半,而製造業的大部分需求亦來自國內。

我們認為,即使面臨外部不利條件,國內需求仍可以保持強勁。工資合理增長、家庭收支穩健,以及新興消費信貸市場的發展,都為家庭消費提供了支持。同時,消費升級(由商品轉向服務)和更加緊密的聯繫(交通及網絡連接)將繼續利好服務業,並推動行業生產力進一步提升。

此外,國家必要時還有充裕政策措施為經濟提供緩衝。過去一年,中國在許多領域收緊了政策,包括貨幣政策、財政政策、地方政府貸款以及房地產市場等。部分是為了調整經濟結構,更多是屬於周期性收緊措施。兩種情況都留有空間加強支持實體經濟。

2018年下半年,政府仍有2.8萬億元人民幣的財政預算可供運用,而地方政府還有1.35萬億元人民幣的債券發行額度尚未使用。這些財政資源可用於為企業大幅減稅,以及向受影響行業增加退稅。中國亦有可能微調貨幣政策,包括加快降低存款準備金率,以及採取更多支持表內貸款增長的政策措施。

作者為滙豐大中華區首席經濟學家

 

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