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2018年7月27日

黎美儀 宏觀遠瞻

新興市場波動性高 明辨強弱管理風險

早前多個新興市場國家貨幣急跌,股債遭大幅拋售,其中MSCI新興市場拉丁美洲指數在上半年累跌約13%,令市場擔心在美元較強的情況下,個別新興市場國家的金融震盪或蔓延至其他新興市場。踏入下半年,新興市場仍要面對不少挑戰,但各新興國家的經濟及財政結構不一,投資者如能認清當中的差異,辨出強弱,或有助管理投資風險。

近年不少投資者看好新興市場的增長潛力,透過購買資產配置基金,投資新興國家的股市及債市。相關投資一般可分成三大地域:一、以商品市場主導的拉丁美洲國家;二、以出口及商品主導的東歐國家;三、以內需及出口主導的亞洲新興國家。

受多宗政經事件拖累

今年新興市場基金總回報跌幅較大,除了因為美元在上半年升值幅度比預期快外,亦主要受兩大地域拉丁美洲及東歐的政經事件所拖累。阿根廷及土耳其因為高通脹引致貨幣急跌,連帶巴西貨幣雷亞爾亦大幅貶值,令拉丁美洲金融市場陷入混亂。同時,巴西發生全國卡車大罷工,以及墨西哥大選前出現連串政治事件等,均為新興市場股債添壓。過去一年,新興市場債券(以美元計價)總回報跌1.3%,新興市場股票總回報則升4.4%。

新興市場債券跑輸股票,與指數的成分有莫大關係。作為指標的摩根大通新興市場債券指數中,拉丁美洲國家的債券佔約34%,單是阿根廷佔比就有約4%,加上債券較股票更受美元上升影響,加重了債券指數的壓力。至於股票,MSCI新興市場指數以基本面較強的亞洲國家股票為主,單是中國股票已佔三成以上,阿根廷等股票則並未被納入。佔比較重的個股如騰訊(00700)、工商銀行(01398)、三星電子等,對美元及外圍因素的敏感度低,因此影響較輕。

事實上,拉美及東歐國家的資產成為被拋售的主要對象,是與自身的結構性因素有關,包括貿易及財政赤字嚴重、外債高企及高通脹等問題。以阿根廷及土耳其為例,通脹率分別高達29.5%及15.39%,短期外債則佔儲備達七成以上。

反觀亞洲,如中國、馬來西亞及印尼等,通脹保持溫和,介乎0.8%至3.12%,部分國家如南韓及馬來西亞更錄得貿易順差,印尼、印度的外滙儲備增強。相比2013年,當美國聯儲局提出逐步退出量化寬鬆,導致新興市場股債大跌時,亞洲國家抵禦美元滙率上升的能力已改善,央行在面對資金外流時,能有更多政策工具應對。

由於不同的新興國家經濟及財政結構不一,市場普遍相信個別新興市場的事件,廣泛傳導至其他新興市場的機會不大,因此組合中如有較多內在經濟動力較強、基本因素良好的新興亞洲資產,將有效分散來自拉丁美洲及東歐市場的風險。投資者亦宜留意組合中的股債比例,若所持有的股票比例較高,所佔的亞洲比例亦會相應較大,組合的防守性會相對較強。

另一點要留意的是組合中的新興市場本幣倉位比例,在美元預期今年波幅將加大時,新興市場貨幣所承受的風險亦會增加,若基金持倉較多,表現或會較為波動。

新興市場複雜多變,資產價格一向較為波動。在下半年,環球貿易形勢及巴西舉行總統大選等,都為新興市場增添不確定性,投資者要做好準備,波動或會持續。

預測市盈率約12.1倍

經過近日大幅回調後,新興市場股票在7月已有所回升,目前預測市盈率約為12.1倍,與10年平均水平相若。新興市場債券孳息率約6.5厘,與美國10年期國債的孳息差約340點子,超出10年的平均水平。

市場上的新興市場債券及資產配置基金,一般都能提供相對高的派息,若投資者持貨時間較長,收取的股息可緩衝部分因為資產價格波動所帶來的損失。

作者為滙豐香港區財富管理業務拓展主管

 

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