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2018年7月26日

盧志威 鴻鵠財誌

巴郡有錢無碇去

A股永遠都在炒周期,要找到連升兩年的股票,難度非常之大,一個政策、一個周期,加上高增長的故事,想在A股中一口氣炒高,並非難事,難就難在A股人人都在短炒,能持續超過一年的故事永遠鳳毛麟角,就算有心做長線,如果一年沒表現,想集資變得難上加難,所以在A股做長線其實是一個騙局,由散戶到基金經理都只會追逐短期表現。

大市估值偏高形成泡沫

最近看外國的對沖基金博客,很多看淡美股的觀點,多數由估值出發,認為目前美股太貴,找不到好的投資機會,只能把好公司愈買愈貴,最終形成泡沫,這亦是每個泡沫的情況。2008年時中資股的估值,用現時的角度看是不合理的天價,結果泡沫爆破,估值一落千丈。A股則更厲害,近年一直原地踏步,沒有寸進,令長期持有價值投資,遠遠跑輸通脹,失去股票原有錢滾錢的作用。

事實上,連股神畢非德,也覺得現時股票太貴,巴郡(Berkshire Hathaway)手上持有過千億美元,大部分都是從實質業務產生的營運現金流,一直找不到合適的投資項目。上星期宣布董事長兼CEO畢非德及副董事長芒格(Charlie Munger)將擁有更多彈性,在兩人都同意巴郡股價低於「內在價值」時,買回自家股票,而其「內在價值」將用最保守的定價,意味着巴郡股價有機會受惠於回購!

N年前的巴郡,只有在自身股價不高於賬面淨值(Book Value)20%時,才能採取回購行動,而在2011年這項條件改為定在股價不高於賬面淨值10%,今次大躍進,直接不用數值定價,能給予巴郡更大的自由度,同時亦反映兩大股神也認為,這種市況找不到好的收購對象,必要時可能亦要回購。

消除多餘現金拉高回報

眾所周知,股神最堅持複利回報,如果項目具有足夠的安全邊際,相信會出手,但是胡亂出手,可能會在不合適的價位買入。保留現金?又怕拖低回報率,華爾街普遍相信,通過回購消除多餘的現金,可以拉高投資回報率,以免落後大市太多。

筆者看畢非德指數,即是用股市總市值和GNP的比值,以此作為判斷整體股市是否過高或是過低,可以知道此刻美股估值等同2000年科網股高峰,股神作為價值投資者,一定堅持低買高沽。在其心目中,可能覺得現時估值是周期高峰,為消除現金而買,倒不如派息算數,若果這是股神的實際想法,投資美股時一定要嚴控注碼,因為泡沫可以短線賺錢,但是長線坐貨,如果在高位累積蟹貨,可能需時多年才能復原。

烏托邦資產管理

 

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