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2018年7月24日

伊馬仕 板塊觀察

奢侈消費復甦 龍頭股擁優勢

中國個人奢侈品消費經歷了3年放緩期後,於2016年第三季迎來反彈,並在2017年強勢增長。中國消費者在內地市場的奢侈品消費增速高達20%,已超過了海外市場,其中以化妝品及珠寶復甦較明顯,分別按年增長28%及27%【圖1】。

國家統計局資料顯示,2018年1月至6月社會消費品零售總額逾18萬億元(人民幣.下同),按年增長9.4%。細分品類看,化妝品及金銀珠寶類分別較2017年同期上升14.2%及7.4%。內地奢侈品市場反彈,主要原因是政府進一步鼓勵國內消費、對代購加強管控;再者,不少頂級奢侈品品牌開始積極調整國內外市場的價差。

周大福品牌價值高

中國珠寶首飾消費規模巨大,發展穩步上揚。據中國珠寶玉石首飾行業協會資料,中國珠寶首飾零售規模2011年至2016年複合增速約13%,2016年規模超過5000億元,2017年規模則膨脹至5500億元。去年中國連續5年成為世界第一黃金消費國;此外,上海鑽交所鑽石交易總額亦按年增長20.09%,達到53.44億美元,成為世界第二大鑽石消費市場。

然而,中國人均消費額低於世界多個主要國家,代表仍有很大增長空間。2016年中國人均珠寶消費額僅54.11美元,同期美國及日本人均珠寶消費為306.7美元和180.2美元【圖2】,分別是中國的4.67倍及2.33倍。

目前,中國珠寶消費以傳統結婚及慶典消費為主,按照IBISWorld統計,2016年婚慶在內地珠寶消費中佔比達46%,是珠寶行業最大市場【圖3】。中國婚慶市場從傳統的「三金」(黃金項鏈、黃金手鐲/手鏈、黃金耳環)到現在的「三金一鑽」(鑽石戒指),說明珠寶首飾是中國婚慶市場的必需品。隨着二十世紀80、90年代嬰兒潮人群步入適婚年齡,中國結婚登記自2008年以來一直保持1000萬對以上,未來以婚嫁為代表的剛性消費需求將繼續保持強勁,短期內不會大幅波動。

消費升級,帶動用戶的品牌與品質消費意識逐步提升,具有強大品牌、銷售渠道和產品設計能力的企業優勢突出。以上市公司為代表的珠寶企業持續進行產業鏈整合和多品牌運作,市佔率將不斷擴大。2015年內地市佔率前三名的珠寶首飾品牌合計市場份額只有18.6%【圖4】,相信行業集中度未來會進一步提升。

根據世界品牌實驗室(World Brand Lab)編製的《中國500最具價值品牌》,珠寶行業前5名的公司品牌價值一直在提高,其中周大福(01929)於2017年品牌價值達612.87億元,近5年來一直排行第一,拋離第二位周大生的301.58億元超過1倍。

截至2018年3月31日止年度,周大福終於突破過去3年營業額下滑的趨勢,再次回復增長,集團實現營業額591.56億元(港元.下同),按年增長15.4%;期內主要經營溢利相對2017年度增加20.6%,至56.06億元;股東應佔溢利增幅更顯著,由30.55億元增加至40.95億元,多賺34%。

集團來自內地及港澳(及其他市場)兩大分部的經營業務亦呈現回升勢頭,其中內地營業額按年增長18.7%,佔營業總額提升至62.2%;港澳及其他市場營業額也按年上揚10.5%,佔營業總額37.8%。

周大福股價從業績前高位11.54元回落至今,調整已近三成。參考EJFQ FA+資料,公司預測市盈率約15.8倍,較中位數水平低約0.6個標準差,估值偏平;此外,現水平相當接近過去一年的成交量密集區底部8.05元,相信已具備不俗抗跌力及值博空間。

周生生估值便宜

另一香港知名珠寶首飾品牌周生生(00116)亦日益注重內地市場,來自中國大陸的收益由2014年佔整體的35.9%提高至2017年的48.3%,營業額方面同樣隨行業回暖而止跌回升,去年錄得3.4%增長,達到166.33億元。股東應佔溢利則上升18.1%至8.76億元,其中包括沽售部分港交所(00388)股份的利潤1.14億元。於2017年12月底,集團仍持有356.18萬股港交所股份,未變現收益8.3億元(以昨天收市價234元計及假設今年未沽出相關股份)。

去年香港及澳門銷售受分店結業影響下跌3%,全年同店銷售則受第四季黃金成交量淡季出現負增長2%。至於中國總營業額上升9%,至80.31億元;若以人民幣計算,營業額則增長11%,同店銷售增5%。

周生生業績雖然不及周大福亮麗,惟其有機會再以沽售港交所平衡盈利表現;加上目前估值已很便宜,據EJFQ FA+資料,公司預測巿盈率約9.8倍,較中位數水平低約1.8個標準差,相信目前亦有一定的防守性。

信報投資研究部

 

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