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2018年7月23日

畢老林 投資者日記

點解呢個世界咁多蛤乸隨街跳

7月22日,周日。單看今天標題,大家也許以為老畢想講金錢騙案一再發生,何以仍有那麼多人中招。若是這樣,心水清的讀者想必察覺,此標題邏輯上說不通,將之改成「呢個世界邊有咁大隻蛤乸隨街跳」,方稱得上順理成章。老畢葫蘆裏賣的,自然是另一種藥。

人類天性貪婪,不斷為騙徒提供可乘之機。然而,心理層面複雜多變,財迷心竅固可令人墮入陷阱,疑心太重同樣足以讓人錯失良機。在投資世界,後一種情況更值得關注。

近日倫敦金騙案成為坊間熱話,同文高占兄一語中的:當受害人簽了投資授權書後,騙徒就會在最短時間內作出最多買賣,務求無風險地把佣金最大化!

橋唔怕舊最緊要受

騙徒博取客戶信任的手法層出不窮,惟倫敦金操作原理並非秘密,今時今日仍有那麼多人受害,涉案金額且有增無減,足證橋唔怕舊,最緊要受;在厚利面前,許多人總是忘了提醒自己:呢個世界邊有咁大隻蛤乸隨街跳?

可是,人類除了有貪婪的一面,亦有多疑的一面,只是不那麼容易發現而已。學者一直都在爭拗,市場若像理論所指般「高效」(efficient),諸如股價升開就升跌開就跌、好股平到你唔信、細公司跑贏大企業一類「異象」(anomalies),縱使存在也只會曇花一現,皆因所有這些現象都會被市場迅速消化,投資者難以從中得益。

事實真的這樣嗎?答案若是肯定的話,就不會有眾多立足於此等「異象」的投資策略冒起了。資產管理業看到當中機遇,近年爭相以「價值」(value)、「動力」(momentum)、「低市值」(small caps)等名目推出所謂「聰明啤打」(smart beta)基金,說穿了無非打賭諸般「異象」歷久不衰,如能加以利用,跑贏大市便有着落。

倫敦金騙案萬變不離其宗,中伏群眾卻依舊此起彼落,這一切若可歸因於貪婪,那麼市場一直未能消化理論上不可能長期存在的「異象」,卻又如何解釋?

財務學者往往將事情想得太複雜,只要適當地換個角度,多大的疑團亦可識穿謎底。老畢近日看了一份由英國華威大學商學院(Warwick Business School)及薩里大學(University of Surrey)兩位學者聯名發表的研究報告,令在下對市場消化資訊的效率有了一番全新體會。二人以職業網球賽賭盤為研究對象,由此得出的結論更讓我茅塞頓開。

該報告以Do Expectations Reflect Information Reliability為題,通過觀察2005至2014年博彩公司為9000多場職網賽事開列的賠率,一窺公開資訊與市場預期的差異。

路遙知馬力

聽落有點複雜,化繁為簡,職業網球員各有各的官方世界排名,單打賽事中兩位球手哪個「較佳」,任何時候都有客觀數據可供參考。然而,世界排名有多可靠,往往取決於賽事屬於什麼類型。若是「四大滿貫」(Grand Slams)任何一項,男子賽制採五局三勝,而大滿貫以外的ATP世界巡迴賽,則誰在三局中勝出兩局便能晉級。

所謂路遙知馬力,比賽進行時間較長的大滿貫賽事,無論對球員技術穩定性、體能以至心理質素的要求,俱較ATP世界巡迴賽為高。從這點着眼,世界排名包含的資訊倘若有用可靠,位置較高球手於大滿貫賽事的勝出率,理論上該較他們在ATP世界巡迴賽的勝出率高,原因是對賽雙方爭奪的分數愈多,優勝劣敗的情況理應愈明顯。兩位學者在研究過近萬場賽事後,得出的結論符合上述看法。二人發現,世界排名較高的球員,大滿貫賽事整體勝出率高於ATP賽事7%。

有趣的是,這個得到實證確認的現象,在博彩公司眼中價值並非想像般高。從賠率可見,高排名球手在大滿貫賽事中的勝算長期被「莊家」低估,令押注在他們身上的賭客既享高贏面兼且「有肉食」,也就是說非常值博。

以博彩公司之精明,制訂賠率時尚且嚴重忽略可靠資訊的重要性,以致再三開出「筍盤」,大大限制了自身利潤空間;股市中長期存在理論上早應消失的「異象」,試問何奇之有?

低估勝算筍盤常存

這令老畢想到剛煞科的本港馬季,「巴基之星」易配(棄用莫雷拉)後,兩度輕勝國際一級賽,首次賠率高達5倍,還可以說太多不明朗因素影響「市場信心」,可是看過此駒首度換人後摧枯拉朽的取勝姿態,老畢以為「巴基之星」再出,馬會大概要「倒貼」, 豈料獨贏賠率仍接近兩倍,贏來一般的談笑用兵。由此可見,市場上包拗頸、瞎疑心之輩多的是,球王、馬王乃至股王都可以「抵買」到難以置信。咁你話,呢個世界係咪有好多蛤乸隨街跳?

 

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