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2018年7月20日

陳秀珍 市場觀點

宏觀晚周期適當減倉

全球經濟環境繼續改善,增長勢頭有望在2018年下半年保持強勁。目前,大多數國家的採購經理指數(PMI)都在50以上,呈現健康的增長態勢。美國經濟第一季度錄得約2.8%的按年增長。宏觀經濟指標符合晚周期的特徵,但這並不意味着周期即將結束。

圍繞中美貿易戰的猜測仍在繼續,美國已宣布對中國500億美元進口貨品加徵關稅,由此引發中國報復。儘管美國總統特朗普威脅將進一步加徵關稅,但他是否會付諸實施仍有待觀察。

對進口商品加徵關稅可能會同時損害消費者和美國公司的利益,美國還把貿易戰線擴大到歐洲、加拿大和墨西哥等國,進口汽車恐將受到波及。

我們認為中美貿易摩擦仍將延續,但未來數月有望找到解決出路。與此同時,圍繞貿易戰的緊張情緒或繼續發酵,引發市場波動。但值得注意的是,美國最近對中國500億美元進口貨品加徵的關稅僅佔中國國內生產總值(GDP)的0.3%。

「亞馬遜效應」抑制通脹

隨着全球經濟持續復甦,美國聯儲局已啟動縮表進程並放緩購債步伐。從現在開始到2019年底,聯儲局預計還將繼續漸進加息,每個季度加息一次,最終達到其設定的2.75厘至3厘的中性利率區間。

但就在聯儲局逐步推進貨幣政策正常化的同時,歐洲和日本等其他央行有望繼續在2019年和2020年把利率維持在低位。

雖然全球經濟持續穩健復甦,但美國和其他發達市場的消費通脹率並未如期上升。我們認為一些長期通縮因素是阻礙通脹上升的主要掣肘,其中包括自動化的普及和「亞馬遜效應」──即網上零售商低價策略對通脹產生的抑制作用。

因此,以聯儲局為代表的各國央行正在逐步收緊貨幣政策以防備未來經濟可能出現的下滑。儘管通脹依然保持溫和,但資產價格的上升壓力不斷加大。雖然聯儲局的主要任務是維持消費價格的穩定,但央行決策者同時也需要密切監控資產價格以確保低利率政策的延續不會進一步推高資產價格。

全球環境總體仍樂觀

歐洲經濟正在復甦,但其進程滯後於美國。雖然法、德等國經濟持續復甦,但歐羅區還存在一些軟肋。政府債務依然高企,歐洲央行短期內或維持謹慎。

新興市場在2017年表現出色,但今年迄今為止受到美國債券收益率飆升和美元升值的雙重打擊,一些同時面臨國內問題的國家受創最重。

但總體而言,全球環境依然樂觀,新興市場有望在2018年下半年受益於市場向基本面的回歸。亞洲對全球經濟增長的貢獻約達40%,遠超美國和歐洲的總和(約15%)。

中國的企業債券市場正在經歷轉型的陣痛,去槓桿的壓力持續存在,在美元和利率低迷時借入外債的公司,目前正面臨美元升值和人民幣貶值帶來的償債壓力。儘管違約率呈現上升趨勢,但我們相信中國政府有能力駕馭本國經濟的結構調整和轉型升級。

股市回調創造買入機會

在世界經濟持續增長的助力下,我們認為全球股市仍將繼續為投資者帶來豐厚回報。美國、亞洲、新興市場和歐洲等地經濟復甦仍在繼續。本輪周期尚未結束,股市回報通常會在衰退來臨前的周期尾聲階段達到頂峰。從目前來看,我們認為未來6至12個月發生衰退的可能性不大。

儘管近期的貿易戰及其他地緣政治事件給市場帶來了一定衝擊,我們仍不建議大幅降低風險配置。此外,對於一些非常值得看好的標的,近期回調還為投資者創造了新的買入機會。固定收益方面,公司債券價差依然相對較窄,但政府債券和發達公司債券的強勁基本面意味着違約率仍將保持低位。

隨着短端利率上升,我們仍看好短持續期策略在當前環境下的收益率。樂觀的經濟前景依然利好股票,而且歷史經驗證明股市通常在周期後半程表現強勁。但與此同時,在晚周期階段進行適當的減倉也不失為一個明智之舉。

作者為摩根大通私人銀行亞洲中國市場投資團隊主管

 

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