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2018年7月19日

Alex Bryan 通識ETF

多因子基金建構兩大方式

我們於上期文章討論了分析多因子基金首3個步驟,接下來繼續討論餘下兩個步驟。

基金如何結合目標因子?在投資組合中結合多個因子有兩種主要方法:混合(mixing)和整合(integration)。

使用混合方法的基金會將投資組合分成不同組別,每組針對一個獨特的因子。舉例,若基金使用混合方法來結合價值和動能,投資組合或一半持有價值股票(忽略動能特徵),另一半投資於動能股票(忽略價值)。這種方法雖與結合個別因子基金相似,卻可於同一隻基金中抵消一些股票遊走不同因子下的買賣,從而降低周轉率。

混合法簡單透明

混合方法簡單透明,能達致不錯回報,投資者較易衡量每個因子對基金表現的影響。雖然如此,由於不同因子的股票重疊不多,混合方法或會稀釋基金整體因子比重。舉例,具有強大價值特徵的股票通常具反向動能因子,導致部分因子比重在投資組合中有所抵消。

使用整合方法的基金則可更有效瞄準特定因子。這些基金未必針對任何單一因子得分最高的股票,反而追求全盤因子皆具備的股票,令投資組合整體上達到因子目標。

再以前文描述的價值和動能因子配對作例,如果基金以整合方法來結合兩大因子,便會把投資組合分配給具有強大價值和動能的股票。它們可能不是市場上最便宜或動能最強的股票,但總體而言,投資組合應該比以混合方法配對因子的基金具有更強的價值和動能。

整合法主動風險較大

整合方法的缺點是可能導致較大主動風險,從而增加跑贏或跑輸大市的可能性;同時亦比混合方法複雜,某些情況下透明度較低,因此更難將投資組合表現歸因於特定因子。

基金實施整合有數種方式,均是有效的,包括:

.優化投資組合──優化器讓基金能瞄準符合多種目標因子的股票,同時控制不同類型風險。缺點是較複雜和缺乏透明度。

.綜合評分和排名──基金會根據股票的整體因子進行排名,並針對排名較高的股票來進行投資。

.因子傾斜加權法──針對用於符合所需因子的股票。

基金有多積極追求目標因子?當目標因子利好時,較積極追求目標因子的基金比對手更有可能跑贏市場,反之亦然。正如債股市一樣,即使長線來說股票往往跑贏債券,卻不一定是必然;各種因子會經歷獨特的周期,表現會在不同時期跑贏或跑輸其他因子或廣泛市場。跑輸大市的風險必須要權衡,以捕捉因子可能為組合帶來的優勢。

如果投資者不介意跑輸基準(主動風險),可買入針對捕捉目標因子的基金。喜歡限制主動風險的投資者可能更適合因子比重不多的基金,同時保留組合表現優異的潛力。

多因子基金風險由以下因素驅動:

.選股門檻

.加權方法

.組合限制

.組合重整頻率

.因子時間調整(如適用)

選股門檻較高的投資組合應比門檻較低的具較高因子風險,持股須更少。舉例,若基金為選股範圍內所有股票評分,並針對排名最高的三分之一,便應比過濾掉排名最低三分之一股票的基金更能瞄準目標因子。

頻密重整增因子強度

基金還可透過股票加權方法加強因子比重。將每個因子特徵的強度納入權重考慮的基金,往往比沒有這樣做的更具明確的目標因子。

限制行業、國家和股票權重、周轉率和風險通常都有好處,但也會導致投資組合持有因子特徵較弱的股票,降低基金目標因子整體強度。

更頻繁的投資組合重整往往能加強基金的目標因子。快速剔除因子特徵已減弱的股票,並換入指標上看起來更好的股票,有助基金保持行於目標的軌道上。不過,頻繁買賣也會導致交易成本上漲,故務必要了解指數如何平衡這些考慮因素。

一些基金會明確說明以預期表現來試圖捕捉每個因子的入市時機。這些戰術調整愈大,基金的積極性就愈大。

作者為Morningstar北美被動式策略研究總監。他為《信報》/信網撰文,分享對ETF的觀點。

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