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2018年7月17日

伊馬仕 板塊觀察

世盃閉幕 濠賭落鑊

隨着法國在決賽以4:2擊敗克羅地亞,2018年世界盃正式落幕。無論誰勝誰負,最大贏家很可能不是球隊本身,而是那些博彩公司,據英國的博彩獨立仲裁委員會(IBAS)統計顯示,2002年日韓世界盃準決賽前,全球博彩公司的投注額就逼近200億美元,至上屆(2014年)巴西世界盃博彩總額已增加約10倍,達逾2200億美元;其中並未計及「外圍」的規模,此消彼長,世界盃期間對全球賭場經營者來說,難免會產生攤薄效應,而澳門博彩收入可謂首當其衝。

銀娛財務穩健

澳門博彩監察協調局早前公布最新數據,6月份博彩收入224.9億澳門元,較去年同期上漲12.5%【圖1】,雖然連續23個月錄得按年升幅,但卻遜於市場預測的18%,相對5月份更回落11.8%。摩通研究報告指出,或因受世界盃影響,博彩需求在6月下旬大幅減慢,較上半月跌約兩至三成。然而,該行強調,雖然上月賭收「走樣」,但未見濠賭股基本因素出現轉變。

值得注意的是,過去數年,暑假旺季往往都對博彩收入帶來正面支持【圖2】。回顧2016年及2017年,7月及8月的賭收相對6月份都錄得雙位數的增幅,而2016年8月更急增18.6%。德銀認為,今年世界盃影響較2014年溫和,加上以往數據顯示八強賽後賭收將顯著反彈。由此可見,7月及下個月的博彩收入很大機會回升。

此外,港珠澳大橋快將開通,加上下半年有國慶及聖誕等假期,都有助吸引旅客訪澳,所以濠賭股早前於高位調整後已具備值博的空間;加上這板塊較不會受貿易戰所牽連,在市況動盪下確實值得注意。

在行業中具領先優勢的銀娛(00027),去年業績理想,受惠中場及高端中場的業務增長,集團全年收益按年上升18%至625億元,經調整EBITDA達141億元,較2016年增長37%,創歷史新高;股東應佔溢利飆67%,至105億元。

集團今年首季亦有正面開局,期內收益185億元,按年增加32%;季度經調整EBITDA則多賺36%,破紀錄地達到43億元。集團的資產負債表非常健康,現金及流動投資達418億元,淨現金345億元,是全球博彩營運商中最穩健之一。

由於中場業務較貴賓廳業務更易獲利,銀娛近幾年亦不斷加強這方面的收益比重。旗下貢獻最大的澳門銀河,中場博彩收益已經由2013年佔比26.2%,提升至2017年的37.4%;去年,集團整體中場、角子機及非博彩組合則佔整體收益約50%。中場收益佔銀娛的比重每年提高,相信是推動銀娛的利潤上升的一大原因。

參考EJFQ FA+資料,公司預測市盈率約19.1倍,與中位數水平相若【圖3】,估值合理;若能突破及企穩成交量密集區頂部(約69.5元),相信有機會再重拾升浪。

金沙股息吸引

與銀娛同屬藍籌股的金沙中國(01928)是另一選擇,公司中場業務為行業領導者,市佔率約三成,較第二位近兩成的銀娛高。2017年受惠於澳門巴黎人首次全年收益帶動,EBITDA按年增長16.4%,至26.1億美元,純利達16億美元,較2016年多賺31%。

集團表示,期內中場博彩收益上升19%,主要有賴於酒店住宿、零售購物體驗及娛樂節目提升客戶數目的能力支持。由於資產負債表與現金流量表現強勁,2017年度每股派息1.99港元(已除淨及派發),年內向股東回饋現金總計逾160億元;股息收益率達到4.8%,冠絕一眾大型濠賭股。

據EJFQ FA+資料,公司預測巿盈率約18.1倍,較中位數水平低約1.1個標準差【圖4】,估值便宜;金沙中國短期主要阻力,落在上方的成交量密集區底部及50天線附近位置,約44.5元,投資者可先以此作為短線反彈目標。

信報投資研究部

 

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