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2018年7月16日

習廣思 信筆攻略

小米估值吹過龍 內地把關拒放鬆

上周五美股期貨經歷一個小震盪後回升,道指收市漲近百點,納指則微升,市底仍是利好美元資產,因風險資產美股上升同時,避險資產的美債亦有資金吸納,美國10年期債息跌穿2.83厘【圖1】,較5月高位3.12厘已跌近0.3厘,在當下環境是非常大的調整。

美滙指數一度急升之後回落,圍繞中美貿易戰的消息仍在不斷發酵,例如消息指中投計劃將投資由海外轉戰國內資本市場,就引發一陣波動。美國識得玩班資回朝,中國亦都識咁做,適逢A股「入摩」這個機遇,要引外資入中國玩A股市場,就得有更多措施保護投資者權益,以往亂推IPO將A股沖散的情況已經不再。

中央保護股民心切

事實上,中國當局反而更加保護內地股民,免受企業的不良管治圈走資金,中證監對小米(01810)申請以中國預託證券(CDR)形式上市時的嚴格查問,就已經反映了當局對公司估值有疑問時,寧願唔放行都好過令股民輸錢。

小米於上周一才掛牌,恒指服務公司隨即極速將其納入恒生綜合指數、恒生環球綜合指數及恒生互聯網科技業指數,並於本周五生效,理論上內地投資者可透過「港股通」南下買賣小米股份。

不過,滬深交易所上周六即發表通知,自周一起以上指數內屬於外國公司股票、合訂證券、「同股不同權」股票的,暫不納入「滬港通」和「深港通」下的「港股通」股票範圍,即是北水未能南下掃小米。

內地今年第二季唱到好似快要迎接多隻獨角獸企業到內地上市,同時歡迎包括阿里巴巴在內的美國上市科網企業以CDR方式回歸,但是頭炮的小米竟然臨陣不獲放行。港交所(00388)則是截然相反的態度,有理無理先將IPO引入,股價下跌出了事,股民損失而已。

香港或進一步變提款機

以上消息再加上中投盛傳回到國內作股權投資,可以預計香港將進一步成為提款機,把香港資金「班資」回國救A股,將成為國家戰略政策。如意算盤,係A股回升,最終都有利香港股市回穩,但是當資金不斷從港股抽走,港股近年來跑輸外圍的弱勢表現,或會仍然持續。

識得玩,應該將部分港股持股調回A股,好一些增長型公司如恒瑞醫藥(600276.SH)【圖2】、貴州茅台(600519.SH)等,長期增長往績良好,估值及股價都長期有好表現,且有機會受惠資金回流,勝於全數資金放在港股一個籃子。

小米獲港交所提供特權予其上市,指數公司亦予其特權獲得納入多個指數,然而其估值始終是一個大問號,否則中證監不會如此審慎。

小米掛牌首天,麥格理便「唱好」更給予全城最牛的目標價30元,相當於預測2019年市盈率35倍,這是基於2018年至2020年每股盈利年均複合增長估計達40%,即麥格理料小米今年業績首先扭虧為盈賺14億元(人民幣.下同),至2019年純利再按年大升9.6倍,至149億元。

當市場仍在爭辯小米定位應歸類為手機硬件生產商還是互聯網企業,雷軍今年4月曾表示,大家將小米與蘋果相比是有所誤解,小米更希望像美國超市Costco(好市多),冀公司未來3年內建立1000間小米之家零售店,每年銷售額逾100億美元。

Costco亞馬遜成功難複製

除了外資行將小米盈利美化至難以置信的程度,內地西南證券日前亦發表題為「從Costco看小米」的報告,指小米商業模式應分為三個層次理解。最淺層的理解可以把小米對標蘋果,商業邏輯即簡單的「硬件導流+內容變現」;再深層次的理解可以把小米對標Costco,商業邏輯就是用低價來形成強大「護城河」,從而通過用戶忠誠度來收取會員費;最深層次的理解可以把小米對標亞馬遜(Amazon),商業邏輯以用戶體驗和增長為核心。目前是小米第二增長的加速期,定位是新零售。

該行提到,Costco現估值相當預測明年市盈率30倍,而西南證券予小米目標價19元,相當於預測2019年市盈率30倍,對應了Costco的估值。

用小米來對比英國零售業專家Costco,筆者無話可說,假如英國Costco的成功模式可以輕易複製,內地一早就有財團、地產商複製千百間「好市多」、「好超市」、「多超好」吧,而且小米是硬件商,有什麼人才團隊可以令其在快銷行業打出頭?券商們妙想天開也得有個譜好不好?

用小米來對比亞馬遜,更沒什麼好說了,人家的成功,先看看貝索斯的個人傳記、商業成功史吧。中國企業就是喜歡將別人的東西抄襲,常言道,徒有其形,不具其神,小米如能抄到Costco及亞馬遜的靈魂到中國去,目標價何止30元,100元都得!

 

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