2018年7月12日
近一個多月宏觀經濟領域可以說負面事件頻發,主要包括:內地6月公布的5月份社會融資數據大幅下跌,債券融資、非標融資均明顯保持弱勢,5月份經濟數據中投資與消費增速超預期大幅下滑;6月15日美國正式公布對中國500億美元商品加徵關稅清單,同時威脅將對2000億美元商品進一步加徵關稅,7月6日中美對340億美元的出口商品正式加徵關稅;棚改貨幣化力度將減弱;人民幣滙率大幅貶值等。在上述事件的作用下,股市出現大幅調整,上證指數較5月末下跌10.2%。
幣策對沖經濟下行
宏觀經濟下滑預期攀升的同時,政府發力托底經濟、人行幣策寬鬆紓緩流動性的舉動相應增加。6月份人行實施了定向降準,釋放流動性7000億元人民幣。近日,人行貨幣政策委員會第二季度例會公告,與2017年第四季度貨幣政策委員會聲明相比,修改了相關措詞,更進一步提升了市場對貨幣政策發力的預期。有關措詞修改最為值得關注的一點是,把原本的「維護流動性合理穩定」改為「保持流動性合理充裕」。
在表外、非標業務收緊、企業資金面緊張的當下,流動性可以說是當前關鍵問題。人行的流動性目標由穩定改為充裕,其中釋放的寬鬆訊號較為明顯。
同時,人行增加了「疏通貨幣政策傳導管道」的表述,表明人行已關注到緊信用對中小企的衝擊。「保持貨幣信貸及社會融資規模合理增長」調整為「引導貨幣信貸及社會融資規模合理增長」,預計人行將對表內信貸額度有所鬆動,避免過分緊信用對中小企和民企的擠出。
值得一提的是,寬貨幣的同時加碼房地產調控,意在避免流動性進入房地產領域。前周房地產棚改貨幣化收緊,七部委聯合治理30個城市的房地產亂象,發改委限制房地產企業海外融資,均指向了房地產調控的進一步升級,防範房地產風險加劇。
人行關注滙率貶值
經濟下行,尤其是貨幣政策調整,使到人民幣滙率跌破6.6。滙率對貨幣政策的變動異常敏感,從國務院提出定向降準開始,到近日人行首提「流動性合理充裕」,人民幣滙率就快速貶值,人行從4月對沖降準到6月接近全面的定向降準,準備金率的調整應未結束,貶值並沒有完全釋放。
此外,考慮到中美兩國經濟基本面背離的態勢仍將持續、中美利差仍存收窄空間,目前的人民幣滙率仍然有一定貶值壓力。
不過,人行行長易綱表示「近期外滙市場出現了一些波動,我們正在密切關注」。人行的表態顯示如果人民幣滙率進一步快速走貶,人行出手干預的概率也將相對加大。
上周國務院金融穩定發展委員會召開會議,繼續沿用了前周人行例會使用的「流動性合理充裕」的措詞,再次顯示了當前政府方面對流動性把握的邊際寬鬆變化,「把握好監管工作節奏和力度」的表述也顯示上層方面對監管政策可能帶來的影響也在持續關注。
估值處合理偏低間
總體上,雖然當前經濟形勢表現為國內經濟存下行壓力、中美貿易戰正式開打、人民幣滙率出現大幅貶值,但是人行表示將對滙市密切關注,同時美國方面也允許企業申請關稅豁免。
投資者對當前的市況不必過度悲觀,當前國際分工格局也可能使得中美貿易戰在繼續擴大存較強阻力,國內政策可能把對當前經濟下行壓力進行對沖。 儘管企業盈利增長略有放緩,但上證指數12.8倍市盈率,其估值整體處於合理甚至偏低的區間;滙率調整後意味着人民幣資產對於海外投資者來說將更具吸引力。
作者為太平金控.太平證券(香港)研究部主管
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