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2018年7月7日

財經路向

年內降準可期惟中性基調未改

平穩跨季後月初資金寬鬆,加上定向降準措施實施,中國人民銀行公開市場過去一周除7月4日開展100億元(人民幣.下同)的逆回購操作外,其餘時間均按兵不動,全周淨回籠規模5000億元,至此累計未到期餘額僅剩千餘億元。在「合理充裕」的最新政策表態下,短期流動性樂觀預期難改。

分析人士稱,在面臨貿易戰、經濟下行壓力不減及金融去槓桿等內憂外患下,貨幣政策邊際放鬆其現實背景,「緊信用、寬貨幣」有利穩定預期減緩衝擊;不過,整體流動性仍會圍繞「穩健中性」基調展開,年內降準概率仍在,但資金「放水」、「泛濫」不可期。

「這周月初資金需求大減,降準實施,所以說回籠很正常,也符合預期,短期大家的預期還是樂觀的,畢竟人行都說了『合理充裕』,這是一個很大的變化。」華中一銀行資金交易負責人稱。

人行周五(6日)公告稱,目前銀行體系流動性總量處於較高水平,可吸收央行逆回購到期等因素的影響,故不開展公開市場操作。據此計算,周五單日淨回籠1100億元,本周淨回籠5000億元。

路透統計,過去一周共有5100億元逆回購到期,央行僅在7月4日有100億元的逆回購操作。自6月24日宣布定向降準以來,人行在公開市場已淨回籠資金8700億元,超過定向降準可釋放的約7000億元。

南京證券固定收益分析師楊浩表示,降準釋放的資金在經過貨幣乘數作用後,真實規模肯定遠大於近期公開市場的回籠規模。

「人行開會定的調子合理充裕就是充裕,反映在公開市場或者說反映在資金市場上,(非銀端)平均資金成本可能下降50個bp以上,之前在4%左右,後面應該會下到3.5%。」他說。

第三季料仍穩中偏鬆

興業研究首席經濟學家魯政委最新報告指出,6月20日的國務院常務會議與6月27日召開的第二季度貨幣政策委員會例會均以流動性「合理充裕」替代「合理穩定」,至此,貨幣政策的邊際變化趨於明朗,這一變化也與經濟周期的變動暗合。

「而歷年的8月、9月份又是貨幣市場利率波動相對較小的時期,因此流動性穩中偏鬆的局面可能在第三季度延續。」他表示。

不過,他同時表示,在喘息之餘亦須保留一份清醒。一方面,流動性緩和的程度仍取決於信用和貿易戰等風險事件的進一步演化;另一方面,第三季度外滙佔款增長可能出現放緩,市場將更為依賴人行主動操作對流動性的補給。

在接受路透採訪的8位業內人士中,有7位均認為年內至少還會有一次下調存款準備金率的操作。受訪者認為,如果降準的話,仍會通過置換中期借貸便利(MLF)或者其他類似定向降準的方式開展,無條件的普惠性降準概率仍低。受訪者並稱,當前中國內外環境形勢嚴峻,貿易戰陰霾難消散,且在房地產市場疲弱的背景下內地投資增速持續下行;而金融去槓桿亦要求有偏鬆的貨幣環境配合以防止系統性風險發生,所以在「中性」總基調下,結構性寬鬆料持續。

「還是有必要降,因為去槓桿的推進,必須要配合寬鬆貨幣,緊信用和寬鬆貨幣同時並進,現在又是個市場摩擦大的時候,貨幣形勢愈來愈寬鬆,同時信用(風險)不斷暴露。」楊浩表示。

不過,他亦指出,普惠性的降準概率仍很低,央行在口風上不會有所放鬆,所以再次降準或仍以置換MLF等定向方式進行。

廣發証券資深宏觀分析師周君芝在其報告中認為,為了穩定推進去槓桿,2018年下半年或有更多需求對沖政策,為了平抑流動性的結構差異,貨幣政策整體不至於太緊;為了打開銀行表內信用派生能力,未來或繼續有置換式降準及有銀行監管指標調整。

招商銀行資產管理部高級分析師劉東亮亦稱,下半年還會有降準,且會更偏向結構性降準,要把降準跟商業銀行的行為結合起來,把資金更多引導到實體經濟。不過,劉東亮同時指出,不能把降準理解成放水,中國準備金率這麼高有其歷史原因,需要找這個視窗降下來,後面即使有所收緊,也不會特別緊,整體流動性會比去年明顯下一個台階,如果去年是中性偏緊的話,現在是中性偏鬆的。

他表示,下半年對資金面不用特別擔心,一個是本身監管也在調整監管力度,貨幣方面是一個寬貨幣的基調;還有貿易戰的衝擊,股市表現也不太好,這種情況下,人行不太可能會大幅回收流動性。

人民銀行金融研究所所長孫國峰近期表示,今年以來,人行堅持的穩健中性的貨幣政策,是一種「不緊不鬆」的中性態勢;今年的貨幣政策操作並非放水,也非全面放鬆,貨幣政策的穩健中性取向並未改變,不宜根據表面現象就簡單地認為降準就是放水。

 

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