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2018年7月4日

市場觀點

降準或成長效政策

人行降準令中國銀行業釋放流動性5000億元及2000億元人民幣,並對資金差異化引導,我們認為政策意在於:1)引導大行和國股行開展「債轉股」,既能幫助暫時有困難的優質企業紓困,也有助於社會去槓桿化;2)引導中小銀行支持小微融資,旨在降低銀行風險偏好導致的「可貸不願貸」傾向,促進小微貸款的增量減價。

我們認為,在影子銀行受監管下,銀行中期角度流動性(貨幣)增長受限,降準是有效的緩解手段,且與改變粗放式擴表的金融邏輯不悖,可以作為長效政策工具使用,預計步入長期下調通道中。

有望拉高銀行息差盈利

就對於銀行的影響來說,利好銀行息差與盈利。1)助息差改善:按14天逆回購利率和貸款基準利率作為上下限測算,5000億元人民幣降準資金將拉高大行及國股行全年息差約0.3至0.5個基點;按第一季度新發放對公一般貸款利率和貸款基準利率上浮50%作為上下限測算,2000億元人民幣降準資金將拉高中小行全年息差約0.7至0.9個基點;2)小幅改善盈利:基於以上測算,降準有望在年內拉高兩類行的營業收入分別約0.2%至0.4%和0.5%至0.7%。

流動性判斷方面,我們認為總量合理充裕,注重長期限流動性投放。上周,人行通過增量MLF投放1年期資金2000億元,OMO亦有1400億淨投放。結合此次降準操作,我們認為:1)未來流動性目標將契合上周國常會所提的「合理充裕」標準,流動性投放將邊際放鬆;2)貨幣當局在總量合理基礎上,或更趨向於投放長期限資金,這有利於穩定金融機構預期從而加大在信貸等長期限資產上的資金運用。

至於政策預判,我們認為這是建設長期機制和對沖短期風險的再平衡。1)降準操作仍有可能:此次降準後,銀行法定存準率仍處於12%至15%的偏高水準,大幅高於國際主要經濟體,後續降準置換存量貨幣政策工具可能性仍然較大;2)信貸支撐作用或加強:為應對風險偏好而加劇的市場信用問題。

我們判斷後續信貸額度管控仍將趨鬆,同時監管當局或將輔之以低息支農支小類再貸款、MPA監管的手段同時實現激勵與約束。

我們認為弱市中有相對價值,長期體現絕對價值。在市場情緒波動性和外部不確定性提升的環境下,板塊具備防禦價值。市場對於銀行信用風險的預期極為悲觀,目前行業估值為0.83倍市淨率,接近歷史最低水準,此估值隱含銀行新增問題資產規模數萬億級別,預期過於悲觀,估值有修復空間。

人行降準有利市場情緒恢復,建議長線配置思路把握高確定性板塊的投資機會。風險因素包括宏觀經濟超預期下滑,銀行資產品質改善不及預期。

中信證券經紀(香港)有限公司投資諮詢服務部

 

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