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2018年6月26日

THE LEX COLUMN

Petrobras貼油價救國 投資者走避

巴西國營石油公司(Petrobras)對上一次救國,為免國家通脹高企,以高額補貼維持低油價,最終損失600億巴西雷亞爾(約1243.5億港元),相當於鄰國巴拉圭的經濟規模。

巴西貨車司機在5月不滿柴油價格飆升,於多個城市發起罷工,巴西總統特梅爾(Michel Temer)最終讓步調低柴油價格,又要求Petrobras為國捐軀。不過,Petrobras這次拔刀相助代價更高昂,投資者汲取上次教訓紛紛拋售股票。更糟糕的是奉行市場主導的行政總裁帕倫特(Pedro Parente)也加入抗爭行列,宣布劈炮唔撈,掌舵人忿然辭職意味政府與Petrobras長達兩年的蜜月期已經結束。

前CEO難以替代

帕倫特在6月1日令人震驚地請辭後,Petrobras股價同日應聲狂瀉15%,自此再跌1.6%,目前市盈率6.4倍,接近歷史低位。Petrobras股價大賤賣,但未必代表投資者有興趣入市,皆因帕倫特難以替代。Petrobras董事會委任財務總監蒙泰羅(Ivan Monteiro)接任,反映政府希望Petrobras維持現行政策。不過,蒙泰羅面對的難題正是帕倫特辭職的原因,看來蒙泰羅前路艱辛。

巴西政府及Petrobras均誓神劈願表示,削減油價只屬暫時性質,卻絕口不題措施結束日期。此外,當局承諾補償Petrobras的經濟損失,惟坦承仍未決定彌補方式,也未實牙實齒表明會履行承諾。

巴西政府「拖數」已有先例,Petrobras在2010年取得桑托斯盆地(Santos Basin)鹽下層石油開採權,根據協議Petrobras可開採50億桶石油,但需以當時油價(每桶超過100美元)釐定開採權費,Petrobras則以公司股份付款,當時Petrobras投資者已嫌出價過高。隨後油價急跌,加上油田生產延誤,Petrobras知道「中伏」要求修改合約條款。

政府拖數有先例

石油業監管機構巴西石油管理局(ANP)在2016年裁定改用2014年油價(每桶57.33美元)釐定開採權費,換言之政府要向Petrobras奉還數以十億計美元,雖然Petrobras兩年來追數已有進展,當局依然未還錢。

所以蒙泰羅可說無計可施,燃料價格屬政治問題,Petrobras要求油價隨市場波動,只會換來政府干預管理層的決定。蒙泰羅首個挑戰是減輕Petrobras的債務,在今年底把淨債務減至低於息稅折舊攤銷前利潤(EBITDA)2.5倍。Petrobras目前欠債870億美元,假如未能達標,就會增加借款成本,財政狀況更加嚴峻。

Petrobras要達成還款目標,必須出售兩項資產。可惜出售當中的天然氣管道集團Transportadora Associada de Gas已遇上阻滯,法庭在6月初對出售案暫時頒下禁令。禁令解封前,Petrobras股價都無力反彈,投資者還是忍手為妙。

譯自:THE LEX COLUMN

版權所有:FINANCIAL TIMES

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