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2018年6月23日

Bruce Clark 財經路向

美元料開始新一輪升勢

美元今年漲勢的首部曲已讓市場人士跌破眼鏡,下一階段恐將讓他們膽戰心驚。

中美之間的關稅敵意日益加深,看似是點燃美元最新一波上漲的引信,然而事實是,美國聯儲局收緊政策和美元融資流動性日益稀缺,無可避免地造就出美元上行趨勢加速的結果。美元融資流動性稀缺的情況,從美債發行量暴增可見一斑。

多種因素疊加已導致全球金融市場出現撤退症候群。自推行量化寬鬆以來,市場早已習慣充沛的美元流動性,如今持有成本上升,海外宏觀經濟基本面也不令人心動,正在迫使投資者軋平再通脹交易(Reflation Trade)。

雖然這種軋平操作始於新興市場的脆弱行業和高收益信貸,不過,隨着美元漲勢步步推進,症狀將有蔓延至其他主流資產的可能。當美元漲勢取得動力時,在市場融資成本攀升下將造成一種壓力回饋環(Feedback Loop),恐將對商品價格和依賴大宗商品的經濟體構成威脅,甚至世界主要股市也無法幸免。美元上漲得愈快、愈兇,後果就會更嚴重。

本該預料到的意外

雖然本周愈來愈濃重的貿易戰氛圍可能讓市場益發焦慮,加速了資產拋售過程及美元漲勢,但這些本來就該發生。

2018年接近過半,原來許多投資者期待全球經濟齊頭並進會推動市場走高且削弱美元,但從現時情況來看,經濟顯然沒有年初時預想的那麼同步。

中國的經濟指標正在逐步下滑,股市滬指開始向下破位,而英國央行被退歐搞得綁手綁腳。近期公布的會議紀錄顯示,澳洲央行所希望的,既不是澳元升值,也非利率升高。至於歐洲央行在最近會議上宣布結束量化寬鬆政策的同時下調增長預測,不清楚他們到底是在宣布勝利還是承認失敗。

最切中要害的或許是,前日本央行官員渡辺努近期慨嘆量化與質化寬鬆措施(QQE)未能提振日本物價上漲,表示「到了一定時候,就不得不放棄。」

再通脹交易升溫勢頭似乎也在一定程度上受到聯儲局緊縮政策的衝擊。緊縮措施並沒有為海外市場利率和政策正常化鋪平道路,反而是讓其他經濟體被聯儲局多年來寬鬆貨幣政策所掩蓋的的弱點暴露出來。

現在這些經濟體正努力應對聯儲局退出刺激措施造成的流動性下降前景,但截至目前為止,這並未阻止聯儲局的腳步。聯儲局主席鮑威爾承認這些風險,並表示對其政策可能帶來的痛苦有一定的容忍度。關於國際市場的擔憂,聯儲局6月份政策聲明只在最後一筆帶過。

只要聯儲局和其他央行的政策維持這種鮮明對照,美元大幅上漲的通道就是開啟的,可能會推動美元回升至2016年底的高點,政策差異上一次成為市場主題就是在2016年末。

這令股市和大宗商品兩年來的再通脹交易面臨類似的回落風險,因為流動性被撤回,且過去一年聯儲局資產負債表加速收縮。

儘管全球市場呈現疲軟和脆弱跡象,但主要市場的定價仍然大致基於非常樂觀的前景展望──這使其特別容易受到人氣突然轉變的衝擊。股市、能源和銅等工業大宗商品倉位接近紀錄高點。

某些行業和地區將能比其他行業和地區更好地應對美元上漲的影響,但這種差別將減弱。從歷史上看,股市和大宗商品的大行情不敵資產市場不利的價格波動,而且避險交易通常取代再通脹交易。而市場正處在這個節骨眼上。

 

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