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2018年6月21日

習廣思 信筆攻略

人幣貶值成武器 反擊老特關稅牌

中美貿易戰消息稍減,內地又傳有放水訊號,恒指昨天反彈228點,不過股市短期仍面對多道逆風,除了貿易戰外,還有新興市場資金外流,美國買賣的新興市場ETF(EEM)近幾日大幅跌穿200天線【圖1】,歐洲政局與英國脫歐談判等均隨時觸發股海翻波,現階段耐性比勇氣更重要。

央媽口水多 寬鬆做少少

中港股市昨天反彈,原因是人行行長易綱接受媒體訪問時派定心丸,指經濟無問題。

易綱說:「貿易依存度已從2006年的64%下降到去年的33%,低於42%的世界平均水準,經常項目順差佔GDP的比例也從2007年的約10%下降到去年的1.3%,我國經濟應對外部衝擊的能力不斷增強……(人行)高度重視外部衝擊的影響,將加強形勢預判和預調微調,做好相關政策儲備,保持流動性合理穩定,促進經濟金融平穩健康發展。」明顯地,此番言論是衝着美國的關稅措施而作出的。

加上,人行的市場操作的確是鬆手了,推出中期便利2000億元人民幣,加上1000億元人民幣逆回購,就算扣除有500億元人民幣到期要回籠,淨投放也有2500億元人民幣,紓緩了流動性緊張。市場亦憧憬很快會降存款準備金,維穩措施會拯救股民於水火,A股轉跌為升帶挈恒指一度升了476點。

不過,本欄認為中央不會重錘救市,因為沒有這個必要,而且在高槓桿下,胡亂放水,後遺無窮。美國總統特朗普所講的關稅措施,愈講愈大,這只是老特自製的談判籌碼。由3月份最先提出對500億美元中國貨開徵25%關稅,到之後提出加碼2000億美元,最新又提出要加碼2000億美元,徵關稅10%,去年中國出口美國貨值5050億美元,老特前後提出涉及的徵稅貨值已佔了近九成,這樣廣泛的貿易戰,中國會有麻煩,美國消費者也要捱貴貨,理論上大家最終都要埋枱講掂數。

老特講得愈兇,市場反應愈徹底,反而有撈底的機會,有朝一日,老特講到會對所有中國貨徵關稅,可能就差不多。

人行照理不會把老特的談判把戲當作是真,恐怕不願此時大開水喉振興經濟與股市。當年4萬億的救市行動,就衰在過度恐慌下急忙推出,終於因放水太多,導致今日經濟負債過度,前車可鑑呀,勿輕言放水。

筆者的觀察是官媒大舉維穩,人行官員語重心長大派定心丸,或是在網站寫長篇累贅的政策分析文章,通常都唔似會有重大的貨幣寬鬆政策跟尾,要做就唔使講咁多,唔做才要多花些口水和筆墨。

去槓桿勿拖恐太遲

現階段內地政策的首要任務仍是去槓桿,若相信美國以至環球經濟於2020年會出現衰退,則現時還不加快去槓桿,則為時晚矣。跟風炒人行放水博唔過,恒指昨天最多升476點,收市時升幅收窄至220點,倒不如疊埋心水等中港股市跌出價值來。

面對美國貿易保護措施進逼,中國較適當的應對手法是把人民幣貶值,滙價反映對外的價格,既然問題是源於貿易,以滙價應對,抵消老特的關稅影響才是正途。

此外,中國對美國一直存在着頗大貿易順差,中國從美國進口只是1300億美元,很難跟着老特鬥加徵關稅,這也是美國有恃無恐,不斷把牌叫上去的原因。

滙率是中國反擊的手段之一,昨天美元兌人民幣升穿了200天移動平均線【圖2】,這是2017年5月底以來首見,新一輪的人仔貶值潮可能已經展開了,投資中資股不能沒有心理準備。

摩根士丹利亞洲及新興市場策略部主管Jonathan Garner昨天削減恒指12個月目標價10%,至27200點,理由有3個,包括中美關係轉差、人民幣轉弱及美國加息。若真的跌至那水平,則有銀士應有不少好股可買。

下半年價值投資重臨

筆者較為保守,等恒指由1月高位跌20%,即約26600點,到時通街會話熊市來臨,平貨處處。現時人心仍未死,很多人醉心於強勢板塊,例如教育、醫藥股等。

此外,筆者認為下半年是價值投資重臨的時候,市場的風險意識提高,不會再是資金聚埋一齊追幾個板塊。

 

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