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2018年6月20日

郝承林 價值物語

緣何美股獨漲

美國總統特朗普宣布貿易戰升級,中方強硬回應。消息公布後,納指兩天近乎沒有下跌,周二恒指卻大跌近千點,這是為何?中美股市表現各異的底因,不是美強中弱,而是企業到底是持有現金還是負債。

金錢是世間第一有趣物事,借錢讓人感覺愉快,尤其在資產價格上升周期,加大回報。但連年上漲讓人忘記風險,除非能準確把握退出時機,否則減債過程定必痛苦。

企業回購支持股價

金融海嘯固然是因美國過度借貸而起,但經過10年生聚教訓,企業已完成去槓桿,資產負債表不止無大問題,不少更有閒資作回購。企業現金流改善,不斷買自家股票,正是美股長升長有的底因。企業不是裝模作樣的買,而是拚命的買。比對10年前,回購了四分一甚至三分一股本的大企業俯拾皆是,隨便也能說出四五間。

過往利率低企,企業借錢回購。現在美國經濟真的改善,加上去年國會通過稅改大幅減稅,並鼓勵企業海外現金回流,讓美國企業進一步加大回購。

美國企業去年回購約5000億美元,今年將有望升到7000億至8000億美元,創歷史新高。單是頭5個月,標普500指數成分股已回購了約3240億美元。其中,科技公司回購規模達2100億美元,醫療企業則回購了近400億美元。

看看美國三大指數表現,雖然年初至今同能錄得正回報,惟只有以科技股為主(回購最力者)的納指能升破1月初的高位,可見回購乃股價上升的一大助力。

科網重人才 認股權作薪酬

科網股為何有力回購?因為其生意模式能吸盡天下所有現金。互聯網無遠弗屆,獲取每個新客戶的成本基本上接近零,每個新客戶都是淨賺。如此強大的經營現金流,除了一部分預留作資本開支(研發以保持經營優勢),其他的都能拿來回饋股東。大部分企業的問題是現金不夠,成功科網企業的問題是現金太多。

現金這麼多,為何企業不留在資產負債表,而要作回購呢?因為科網是十分看重人才的行業,常以認股權作為薪酬的一部分,吸引人才投效,股價愈高,高管們的薪酬便愈優厚。若你是科網高管,回購有關自己荷包,你會不拚命回購嗎?相反,若股價下跌,認股證變成廢紙,人才大概只會馬上四散了。

有評論指出,全球十大企業,科網已佔了7家,所以很難再大漲,這其實不完全正確。企業不用市值上升一倍,只要股價上升一倍便可以了。如盈利上升15%,同時回購股份10%,每股盈利便上升25%,3年便會上升一倍。能不斷產生現金的企業,本身不就十分吸引了嗎?

遊戲能玩到什麼時候?一是納指經過牛三瘋漲,估值升至極不合理(現在是剛進入);二是美國經濟陷衰退,企業IT開支減少(現在是在加速);三是政府規管(各國政府正忙於其他事情)。回購推升股價的遊戲,大概還能繼續一段時間。

借了的錢終歸要還。和美企相反,內地企業金融海嘯前累積現金,之後卻多是加大負債,現在去槓桿下,企業既沒錢回購,北水又回潮,港股自然不容易有好表現(卻是慢慢吸納的好機會)。

加槓桿不過是借來的風。持有現金、能產出現金的,才能笑到最後。

補白:至於本地樓市,只要租金收入高過利息開支,樓價便有很大防守力。如果利率再上漲,投資者便要用工資收入補貼。關鍵是美國經濟是否比預期還要強,利率會否升至比2007年要高,以及在內地去槓桿和貿易戰陰霾下,本地就業市場的前景。

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(編者按:郝承林著作《致富新世代2──科網君臨天下》現已發售)

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