2018年6月19日
籌備talk show的最大得着,是有動力去反思過去一段日子,策略和表現之間的關係,看看有什麼值得保留和改進的地方。例如與大部分行家相比,自己持倉的分散程度肯定高得多,隨着資產規模壯大,對比兩年前倉位數目甚至進一步增加。
這一點和傳統想法相違背,由首15隻選擇砌出來的組合,回報理論上一定高過首50隻的組合,尤其自己的選股能力應該算好。分散投資的重點,原意主要是降低風險,倉位增加除了可以互補之外,亦會有較多逃生門。不過,自己過去兩三年的陣法,表面上的確是過度分散,集中一點應該更好。
可是交出來的回報並不失禮,最大關鍵看來是2015年大時代一役保住勝果,但細心想過之後,分散投資的重要性其實被低估。由於畢非德著名賭局的關係,衡量對沖基金表現的基準是標普500指數。既然一個500隻股票的組合,可以跑贏絕大多數的基金經理,證明了選股這個方法遠比想像中難,又或者是標普500指數只攻不守,大部分主動基金,在漫長升市中浪費了不少保險費。自己組合有過百隻股票,比一般行家分散,卻遠比標普500指數集中。加上,很大部分是以小隊形式出擊,例如幾隻濠賭股、物業管理股、奢侈品股,成員彼此之間相關性極高,買齊一套,就可以減少對個別超卓管理層的依賴;另一方面,盡量避開一些過氣的行業,例如銀行股及資源股比重便嚴重偏低,所以本質上更加集中,跑贏標普500指數只是基本要求。
有策略地打得散,之所以能夠建奇功是因為一般行家不屑一顧。沒有戲劇性的大勝戰役,就沒有好故事可以講,亦突顯不到基金經理的價值,可是這個行業的表現平均值實在太低,證明了自爆才是行規。小隊出擊還有一個好處,就是大幅提升行軍建倉的速度,因為不用考慮個別公司的風險,先把主力着眼點放在個別市場或者行業的前景。
系統運作良好,應該不要改,長期穩定交出B的成績,已經可以名列前茅。然而,追求卓越絕對是一個誘惑,既然慣用手法可以有一定保障,可以把組合中一部分撥出來作為試驗,用一個更加集中的模式出擊,融合之後,便會變成一個頭重尾輕的分散組合,而以追求B+成績作為目標。
豐盛金融資產管理董事
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