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2018年6月15日

GMT狙擊體育股疑造數
安踏挫8%最傷 反駁指控失實

沽空機構近日接連出手,繼新秀麗(01910)、美國上市的教育股TAL Education相繼遭到狙擊後,內地體育用品股亦成為目標。研究機構GMT Research表示,內地體育用品股如安踏(02020)、特步(01368)、361度(01361),盈利能力遠比海外龍頭Nike等強勁,加上過往十多年來「16間體育股9間被揭發造假」,故建議沽售或避開上述3隻股份。

昨日體育用品股現沽壓,安踏跌幅最大,急挫7.86%,李寧(02331)和特步分別大跌5.85%和3.75%。安踏昨晚發公告回應,指注意到一份市場研究報告含對於集團財務表現的猜測,董事會強烈否認,認為猜測並不準確及具誤導性。

「4危險訊號已中3項」

GMT Research報告指出,2005年以來,16隻內地體育用品股中,9隻被發現造假,大部分已停牌或除牌,全數來自福建,得出的結論是這些股份的盈利遠高於國際品牌。

國際體育品牌湧入內地市場,奪取內地品牌市場份額。報告稱,特步和361度尤其受影響,盈利能力下降,符合市場趨勢。安踏通過代理海外品牌FILA抵消影響,表現更愈來愈強,上年度錄得行業歷來第三高的經營利潤率,產品售價僅為國際龍頭25%。

分析員稱報告欠信服力

報告提到,過往造假的體育用品公司通常在財務報表中暴露蛛絲馬跡,例如擁有大比重的非生產用固定資產,主要為現金;產生過多資金、存貨較少、錄得巨額預付款項等。安踏、特步、361度均有上述特徵,4個危險訊號已中了3項,認為有可能偽造銷售數據和隱藏部分開支。該機構形容安踏估值過高,給予目標價10元,安踏昨收報45.15元,意味潛在跌幅近八成。值得一提的是,GMT Research未以沽空機構自居,僅稱為會計研究機構,獲證監會批出4號牌(就證券提供意見牌照),由前野村及里昂分析員成立,曾狙擊北控水務(00371)、國藥(01099)。

有外資分析員認為,該研究報告對安踏等體育股的指控空泛,沒有提供新訊息,「他們上市達10年,一直有人提出類似的質疑,但這些公司向來都有解釋,例如利潤率偏高是由於他們有自家生產,市場集中;存貨長期偏低就是因為他們屬批發業務。如果存貨高企,已是行業出現重大問題,如2011年體育股集體爆煲潮。」

建銀國際研究部(成長型及消費)執行董事陳兆昌亦認同報告內容欠具體,「都係講一些普遍賬目上的Red Flags(危險訊號),不是太有信服力,亦無視了公司長期的穩健派息紀錄,例如安踏去年派息比率是70%,過去5年累計都派了70億元人民幣。」他指狙擊體育股及教育股的這兩份報告,發出的時間點均相當準確,兩個板塊累升多時,估值已達超買水平,「根本係有些少風吹草動,都會觸發股價回調。」

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