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2018年6月9日

李海潮 金池光影

再談熊市徵兆

上周在〈熊市來臨三大徵兆〉淺述經濟周期與熊市關係,因應讀者來信希望詳細說明多一點,今期繼續上期話題。

沿前文介紹,美股熊市與經濟衰退好比孖生兄弟,在過去50年,7次衰退皆導致標普500指數出現顯著調整,從高位回落10%至57%不等,平均下滑35%。當中有三隻「煤礦中的金絲雀」值得留意,包括新屋銷售見頂、長短債息倒掛以及新申領失業救濟人數回升;平均而言,三項徵兆依次在衰退(GDP連續兩季按季倒退)之前2年、19個月及12個月出現。

非關衰退70年來僅3次

那麼有沒有熊市(下跌兩成或以上)與經濟衰退無關?答案是有,但並不常見,過去50年只有1987年股災一次,拉長一點看,70年以來則發生過三次無關衰退的熊市,除了1987年外,還有1962年及1966年【圖1】,惟這些個案各有獨特原因。

就以1987年為例,標指在暴瀉之前10個月累計大幅飆升近五成,情況就如2015年大時代的恒生指數,短期內升勢從30度角變45度角,繼而演化成60度角、70至80度角的「快牛」,最終受美元貶值預期、海灣局勢升溫和聯儲局連番加息等遠因近因導火線觸發,華爾街股市於經濟一片榮景下,在「黑色星期一」(10月19日)單日暴挫逾兩成,是「升得快、跌得急」作祟。

1966年的非一般熊市,則源於通脹從不足1%突然攀升至3.5%,當時聯儲局主席是著名鷹派馬丁(William Martin),此君名言是「宴會開始時就要收起酒杯」,他眼見通脹來襲,重手把在聯邦基金利率從4厘調高至6厘,息魔嚇散了股市。

至於1962年的股市大幅調整,原因是古巴導彈危機(後拍成電影《驚天13日》Thirteen Days),其時美國發現蘇聯偷偷在古巴部署導彈,若然成功,蘇聯可在數分鐘內以核彈襲擊美國任何一個州份,時任總統甘迺迪警告要向古巴「做手術」(武力清剿蘇聯導彈裝置),蘇聯領導人赫魯曉夫則提出美國撤走土耳其導彈作條件,雙方各不相讓,人類史上首場核戰一觸即爆。猶幸兩國領袖最後都能克制,把手掌從核按扭上移開,刺激美股累跌兩成四後急速回升。

LEI一籃子預測不景氣

回看今天,美股並無出現「70、80度角」離譜升勢;聯儲局掌舵人鮑威爾則是「溫和鷹派」,料不會重蹈馬丁覆轍;當年的「核戰危機」隨着多國擁有洲際導彈而變得長期存在,不再驚嚇,因此美股出現與經濟衰退無關的熊市機會甚微。

至於要預測經濟衰退來臨,除可從新屋銷售、長短債息差以及新申領失業救濟數據窺見端倪,亦可參考世界大型企業研究會(Conference Board)每月公布的領先經濟指數(Conference Board Leading Economic Index,LEI),此指標不但包含上述三項元素,也計及工業消費品訂單、ISM工業新生產訂單以至消費者信心等共10項數據,能更宏觀地反映美國經濟狀況。

美股再創新高機會大

分析機構Advisor Perspectives研究顯示,過去60年8次經濟衰退來臨前,LEI皆率先見頂,無一落空,發出警號時間由1個月前至20個月前不等【圖2】。

最後應讀者要求,刊出美國新屋銷售及新申領失業救濟人數圖表,從【圖3】可見,新屋銷售在去年11月升至71.2萬間高峰後似見乏力;新申領失業救濟人數持續尋底,顯示雖然熊市腳步聲漸近,但美市短期內不會忽然牛轉熊,未來有望再創新高。

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