2018年6月7日
油價經過約一年的反覆上升後,終於有見頂回落的跡象。【圖1】顯示紐約期油(下稱油價)的兩個標準差通道,明顯已跌穿去年中至今的底部,顯示升勢將暫告一段落。今次油價回落的主要原因,是早前有媒體報道沙地阿拉伯及俄羅斯有意放寬產油限制,但未見官員現身否認相關報道,令增產傳聞疑幻似真。
市場擔心原油供應增加令油價受壓,是初中經濟學簡單的供求關係。不過事實上,從【圖2】比較油價及全球原油產量的按年變幅,後者領先前者約一年。雖然兩者走勢呈相反方向,但相關系數只有負0.25,兩者只有在1996年至2001年期間最為密切,似乎全球產油量上升未必一定拖低油價。
6月紐油合理值65美元
不過,如果拆開全球原油供應,似乎對油價前景有較大啟示。【圖3】顯示1997年至今六大主要國家產油量及油價按年變幅的相關系數,圖中括號數值為去年各國產油量佔全球的比率,當中以沙地阿拉伯、美國及俄羅斯最高。結果顯示產油量領先油價約十個月,沙地的產油量跟油價有較大負相關性,其次是美國,而其他國家的產油量對油價的影響不大,俄羅斯的產油量甚至跟油價成正比。
附【表】綜合多個國家的產油量跟油價的迴歸分析,結果顯示只有美國及沙地阿拉伯的產油量影響油價,其他國家均因為p值過高而撇除在外。值得留意的是美國及沙地阿拉伯產油量跟油價的迴歸系數相若,反映對油價的影響未有明顯差別。如果將實際數字代入迴歸算式,得出6月的紐約期油的合理值為65美元,跟現價相若。
總括而言,全球原油產量對油價的關係不明,因此即使未來全球原油供應增加,亦不代表油價必然下跌。不過,如果將產油供應拆開至主要國家,投資者應該多留意沙地阿拉伯及美國的產油量,其他國家沒有顯著影響。如果上述兩國的產油量作迴歸推算,得出油價合理值跟現時相若。因此,縱使紐油技術上已跌穿上升通道,但投資者不需要過分憂慮,料先行於現價整固。
交通銀行(香港分行)環球金融市場部
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