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2018年6月2日

李海潮 金池光影

熊市來臨三大徵兆

愈接近金融海嘯十周年,市場愈是杯弓蛇影,對貿易戰、意大利脫歐等地緣或政治事件反應敏感,惟股市震盪過後總是迅速回穩。道理其實很簡單,環球經濟處於上升周期,股市不可能突然由牛變熊,股民最須警惕的應是經濟衰退,事關衰退與熊市好比孖生兄弟,出現之前通常有三大徵兆,大家有足夠時間「逃生」。

研究機構Yardeni Research早前就美國股市與經濟衰退關係進行研究,發現自1950年以來,標普500指數經歷了35次下跌幅度達10%的調整,平均每20個月發生一次,惟當中只有10次演變成熊市(定義為下跌20%或以上)。

經濟衰退孖生兄弟

由此證明,從股票價格急挫(下跌一成)預測熊市來臨的成功率極低,僅得28%。股民若因此急急沽貨離場,長遠而言肯定淪為投資生涯「失敗組」。

那麼是否以不變應萬變、長揸不放為良策?對散戶而言的確如此,但如嗅到「有𤓓味」,適量減持風險較高的股票(負債較重或估值較高股份)亦無妨。Yardeni指出,絕大部分熊市成因源於經濟衰退,過去50年7次衰退中,標指皆從高位回落10%至57%不等,平均調整35%,中位數為36%【表1】。

留意「煤礦中金絲雀」

然而,若投資者等到技術衰退出現(GDP連續兩季按季倒退)才減持未免太遲,原因是標指見頂往往先於衰退來臨,過去7次往績中,只有1990年一次例外,兩者差不多同一時間出現。平均而言,標指見頂後7個月,即會響起技術衰退警號【表2】。

至於如何早着先機預示經濟衰退,Yardeni提出可參考幾個主要指標,包括新申領失業救濟人數觸底回升(代表就業惡化)、美國10年期債息與2年期債息倒掛(反映短期資金抽緊)以及新屋銷售見頂(顯示消費能力轉弱)。

上述訊號可說是「煤礦中的金絲雀」,通常比經濟衰退早一至兩年發出預警,尤其新屋銷售見頂會提前兩至三年響起警報;繼而是長短債息倒掛(平均19個月前出現);最後是新申領失業救濟人數回升(平均12個月前出現)【表1】。

按照美國目前經濟形勢來看,新屋銷售於去年11月升至71.2萬間高峰後反覆回落,4月按月下跌1.5%至66.2萬間,遜市場預期;換言之,2017年11月有可能是此輪新屋銷售觸頂的時點。

風險上升短期無虞

長短債息差亦在不斷收窄中,根據趨勢有頗高機會在年內呈現倒掛【圖】;新申領失業救濟人數則從2009年3月「後金融海嘯」時期的高位66.5萬,持續降至最新的22.1萬,暫未有見底跡象。從三項指標可見,熊市風險雖然正在上升,但短期並無步入熊市之虞。

瑞士信貸分析師Andrew Garthwaite也預期,美國經濟最快2020年第三季才會步入衰退,在此之前股票依然是投資首選。

事實上,假如閣下手持的是優質強勢股,就算整體股市在熊市大瀉三至五成,但真金不怕洪爐火,好股往往調整一至兩成便喘穩,是否有必要拋售靚股避險?

特朗普、金正恩、貿易戰、歐盟解體皆不可怕,投資者最大敵人是恐懼心魔。

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