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2018年6月1日

湯森路透理柏基金香港年獎2018

摩根投資多元化 應對市場危與機

今年債股滙市場經常出現大幅波動情況,投資者如何尋覓可靠而穩定的收益成為頭痛問題。摩根資產管理多元資產方案組別基金經理高禮行指出,環球經濟開始進入了經濟循環的尾段,這階段有別於2009年金融危機後的長期低增長年代,世界經濟進入了一個較正常的增長環境,經濟活動廣泛提升。然而,周期尾聲的經濟加速,亦帶來了一些負面因素,包括通脹上升、貨幣政策趨緊及金融市場的波動增加,其他挑戰還有股市及定息工具市場的估值偏高等。

高禮行負責摩根資產管理的「摩根全方位入息基金」及「摩根全方位均衡基金」。他說:「追求穩定收入的投資者,面對新形勢,將帶來新的危與機,主要的風險包括定息工具的資本損失機會率上升,隨着加息周期,這方面的風險日高,但有關挑戰並不意味着定息收入的投資應結束。關鍵是以不同資產類別進行多元化投資,不能只局限於債券,還要包括股票、上市的地產項目、優先證券及貸款,以確保收入來源的廣泛。

風險管理是致勝關鍵

他認為,地域配置上也需要多元化,因為並不是所有市場都同時進入周期的尾段,例如新興市場的經濟周期仍距尾聲較遠,通脹風險不高,這類市場的估值也遠較成熟經濟體為便宜。

高禮行指出,多元化不單是資產類別和市場,還涉及投資風格及資產的質素。只以拉長投資年期換取較佳的收益率,在現時的經濟周期階段是差勁的方法,投資於較高收益率的工具,須小心基本因素轉差,可能招致重大損失。所以,在這階段深入的基礎因素研究及分析十分重要,當潮退時,更需要技巧及能力才能致勝。

他指成功的多元資產投資者與別不同的地方就是致力於風險管理、具遠見的研究及有利用廣泛投資機會的能力。

在周期尾段的投資環境,高禮行稱,股票比傳統的債券較有利。歷史數據顯示,牛市尾聲,股票的回報可觀,並可一直延續至經濟踏入衰退前為止。未來12個月至18個月美國陷入衰退機會很微,過去幾季全球經濟同步上升的趨勢今年會延續,所以股票仍值得以超過基準的比重持有。

不過,股市的波動性會增加,各地區股市的表現會較為參差,高禮行的優先次序依次為新興市場股市、美股、日股、英國、加拿大、歐羅區及澳洲。

他表示,新興市場的經濟動力仍強,商品價格上升及延續2015年至2016年的經濟復甦所支持,新興市場亦較歐日受惠於環球經濟增長,後者會受制於貨幣近期走高。

他說,美股吸引是因為企業盈利增長強勁,受惠周期尾聲的行業如工業股,以及具議價能力的行業如科技業較多,加上美國受到財政政策刺激,油價上升,都有利美國企業盈利,這令美股較其他地區可有較高的估值。

其他具吸引力的非核心投資工具,還可考慮私人機構擔保的樓按證券(non-agency mortgages),以及在資本結構中介乎股票與債券之間的優先股,這類優先股多由美國的銀行機構發行及有息派。

展望環球經濟前景,高禮行估計,今年環球經濟仍會延續自2016年底開始的高於長期趨勢的增長步伐前行。

不過,他特別指出,美國現處於經濟周期尾聲,但聯邦政府的財政政策卻與經濟周期脫鈎,按常理在周期尾聲資源使用率偏高,理應有利公共財政。但實情是至2019年,政府財赤佔GDP比重會高達5%,結果會令公共財務比率會大幅上升,巨大的財赤及負債會令政府無力採取逆周期措施應付下一次的衰退。政府所採取的財政刺激措施亦令經濟加速進入周期的尾聲。

通脹加速 最大風險

他認為,今年最大的風險是通脹突然加速,令聯儲局的加息步伐加快,短期利率高於中性利率水平,這會對資產價格帶來衝擊。然而,若通脹沒有惡化,聯儲局繼續按預訂的步伐加息,則聯邦基金利率會於明年上半年才達中性利率或較中性利率略高的水平。

高禮行預計,美國10年國債孳息今年底會達3厘至3.5厘範圍,聯邦基金利率則升到2厘至2.25厘,只有經濟增長十分強勁,通脹比預期猛,或是聯儲局的政策出乎意料之外的強硬,債息才會加速升勢,但這些情況出現的可能性不高,債息只會緩慢地上揚。

貨幣方面,環球經濟上升,美元受到貿易赤字拖累及聯儲局只是漸進式加息等因素都會推低美元,以購買力平價計算,美元仍是偏貴,中期而言,美元仍會受到經常賬赤字惡化及國際投資轉弱而持續弱勢。歐羅則仍因經濟復甦、有利的經常賬表現,以及按購買力平價計算,滙率並不算貴等因素支持。

料歐央行今夏結束量寬

他預期歐央行於今年夏季會結束量化寬鬆計劃,歐羅的供應將略為減少,所以基金給予歐羅略較基準為高的持有量。

談及日圓時,他表示,按購買力平價計算,日圓現水平頗為偏低,但是日本央行每年印出約40萬億日圓,令該貨幣有頗大的下跌壓力。

另一方面,日本投資者把海外的投資利潤及股息兌換成日圓調回日本,對日圓會有些支持。他對新興市場貨幣則較為看好,預料不論是兌美元或其他成熟市場貨幣都會造好。

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