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2018年5月25日

邱古奇 股期出擊

北控追落後大有理由

北京控股(00392)近年股價遠遠跑輸大市,大時代後,北控與恒指同於2016年2月見底,其後兩年,北控股價由32.4元最高升至50.5元,只升55.8%,恒指同期由18278點最高升至33484點,累升83%,北控輸足成條街。但正因跑輸,北控估值偏低,開始吸引。

北控股價落後,業績卻穩步前進,過去5年純利連年增長,去年賺68.8億元,升10.3%,往績P⁄E不足8倍,相當便宜,假設今年純利也是增長10.3%,每股賺6元,預期P⁄E僅7.1倍,而且有理由相信,北控今年業績當勝去年。

北控業務主要有4塊,一是燃氣,二是啤酒,三是水務,四是公路投資。除了公路收入一向穩定外,其餘3項業務今年都有進步空間。

憧憬分拆北燃釋價值

燃氣業務方面,集團持有中國燃氣(00384)24.91%,並全資擁有未上市的北京燃氣。花旗剛發表報告叫買中燃,目標價升至38元,理由是隨着天然氣儲備能力增加,去年尾爆發的「氣荒」今年將可緩解,而且未來5年新增的天然氣儲備會帶來額外盈利。作為主要股東,北控自然得益。

北控曾提及分拆北京燃氣上市,燃氣股向來估值高,中燃往績P⁄E高達37.5倍。北控P⁄E只係個位數,北燃若上市,P⁄E隨時20甚至30倍,其價值得以釋放。

啤酒業務方面,集團持有深圳上市的燕京啤酒45.8%,去年盈利大減48.3%,不過內地啤酒產品獲准加價,對燕啤大有幫助,今年首季純利已回復增長。此外,今年打世界盃,啤酒例必暢銷,燕啤全年業績值得期待。

該集團的水務業務透過北控水務(00371)進行,內地政府提高PPP項目的准入門檻,影響了去年下半年水務PPP項目的進度,不過管理層預料,規範問題或在今年上半年解決,北水規模在行業位列前茅,相信往後的機會更多。預期北控今年純利增長15%,每股賺6.6元,以8倍P⁄E計值52.8元,10倍P⁄E則值66元。過去,北控P⁄E習慣在15倍樓上。

 

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