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2018年5月24日

龐寶林 基金人語

日本市場 請你看過來

美股估值愈趨昂貴,各位不妨留意另一成熟市場──日本。

從2012年12月至2018年4月,美元兌日圓上升23%,日經指數則漲107%,2012年及2018年日股市盈率分別為18倍及15倍,無論以日圓或美元計算,日本股市回報在這7年間確實非常不俗,日經225指數及日本小型股指數MOTHERS過去7年總回報分別高達159.95%及151.51%,同期美國標普500指數及代表小型股的羅素2000指數僅錄得125.09%及96.33%【圖】。

企業現金高於市值

自金融海嘯後,大部分成熟市場的評級均獲上調,只有日本評級反過來下跌,現在日股達38%上市企業估值低於其賬面值,股價總值較企業所持有的現金還低,所以,日股下跌的風險有限且存在上升空間,筆者為大家細說數點利好因素:

一、本土經濟持續改善,日本現在就業機會較找工作的人數多出1.6倍,造成就業市場緊張,故日本盡量開放勞工市場予女性及已退休人士,況且日本企業的資本性投資平均為3.1%,大型企業更達11%,旨在盡量利用機械代替人手,減少依賴員工。

二、日本企業管治持續改革,必然有利股東,例如上市企業的獨立董事數量大增,上市企業因持有太多現金而必須處理,如增加派息等,從而增加股票的吸引力,部分現金當然可作回購股份等,猶如1990年1月德國推行上市企業管治,推動德國企業併購加快,當時基金持有上市企業的比例從1992年的5%提高至2002年11.4%。

三、安倍之前數任首相的任期均非常短暫,由於轉換頻密,很多政策不能貫徹執行,政治不穩可能嚇怕外資,結果安倍上任後打破此困局,本來能夠連任至2020年東京奧運會。可惜,安倍近期因學校買地醜聞而令民望大跌至35%,其相位可能不保。

四、現在外資持有日本股票比重低於安倍上任前,過去大部分時間日經指數均與日圓的升/跌成反方向,但日本中小型企業表現更加突出,2010年至今中小型企業指數表現大幅優於日本大型企業指數,似乎也與日圓升/跌的關係不顯著。

高負債率難拖垮經濟

五、投資日本的另一大障礙為其債務佔GDP高達250%,不過,眾所周知,達95%的日本債券購買者為當地人,故風險不大,加上日本企業及家庭持有的現金,足以清償所有日本的國家債務,即使高債務也不容易拖垮日本。

六、人口老化問題長期困擾,日本不但沒有清晰的移民政策,短期更須面對舉辦東京奧運,必須大量輸入一些短期外勞解決問題,即使日本女士從廚房「走出來」、長者也退而不休,卻只是「頭痛醫頭」之策,必須尋找解決長期問題的方案。

無論如何,日本央行現在透過ETF持有5%日本股票,足以反映政府對日本股市仍具信心,所以各位宜留意日本最大的退休金GPIF的未來策略轉變。

筆者認為,面對美股高位震盪,投資者宜分散組合的資產配置,如把部分資金投放在於日本中小型企業類別,許多中國消費者愈來愈喜歡購買日本的產品,如各項家庭電器、化妝品、藥物、補品等皆熱賣,而且需求持續增加,相信未來這些中小型企業的盈利仍存上升空間。

中小型股略勝一籌

日本中小型股票基金每年平均回報自2012年起均為正數(僅包含香港證監會認可互惠基金)【表】,不少年份平均表現皆高於日本大型股票基金,較美國大型及中小型股票基金也略勝一籌。

上周佔據十大升幅基金榜的基金多數為能源和醫療類別股票基金,油價上揚推動油股,上周美市小型股指數羅素2000指數創新高,科技、醫藥股造好,數隻健康護理類別基金躋身表現最佳十大。

十大跌幅基金榜大部分為巴西及拉美股票基金,巴西央行未有如期減息,令投資者擔憂巴西情況惡化,過去一周巴西股票基金下跌逾8%,拖累不少拉美股票基金再度重挫6%及以上,猶幸巴西股指前期升幅較大,年初至今仍有8.3%的升幅。

回顧東驥模擬組合,截至2018年5月22日基金模擬組合一周上升0.09%,年初至今累漲5.81%,自1997年成立以來至今總回報791.76%,平均年化回報為10.85%。

組合內表現最佳為中港股票基金,銘基亞洲中國小型企業基金一周再度上升2.29%,貿易戰概率大減,雖然細節尚未披露,但中國明言將向美國採購大量商品及服務,其中農產品、能源及製造業產品等,本來中國亦大量依託進口市場,增加美國訂單對中國經濟也無大礙。

另外,科技板塊仍然向好,摩根美國科技基金一周上揚1.3%,加上美市科技、醫藥股的舉動,三大指數中,今年納指升幅仍然較大,預料科技板塊有望在次季繼續領跑大市。歐洲市場近期不少股份創下新高,組合內標準人壽歐洲小型公司基金一周漲1.22%,若南歐政治及債務等問題不引發系統性風險,可繼續看好歐洲小型股走勢。

組合內表現較差為越南股票基金,摩根越南股票基金一周跌2.63%,美元走強引發的走資潮仍威脅不少新興市場,越南股指近一個月下跌近15%,抹去今年升幅,東驥將密切關注該板塊走勢。A股及藍籌股亦略有回吐,南方富時中國A50 ETF回落2.21%,但主動管理基金摩根中國先驅A股基金則僅下跌1.03%,貿易戰風險解除,本周期待A股有更好表現。東驥本周暫不作出投資部署,持有現金約2.14%。

作者為香港證監會持牌人士,沒有持有上述所提及的證券。

東驥基金管理有限公司

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