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2018年5月23日

郝承林 價值物語

快過恒指見四萬點

去年全球股市暢旺,全因各主要經濟體,都迎來不同程度復甦,但所有人賺錢的日子,通常不會長久,今年全球股市步伐便已不同。現在跑出的是美股,納斯特指數年初至今已上升近10%,離再創新高只一步之遙。

美股會否繼續上升,除了看企業本身,也要看貨幣因素,不過趨緊的貨幣政策,不一定會馬上壓垮股市。美國10年期和兩年期國債息差,與標普500指數走勢並列【圖】。過去20年,只要息差跌至零以下,美股便會於不久後迎來大跌。

息差見底先於股市見頂

為何債市能啟示股市?因為債券投資者往往是最聰明的投資者,債市可以是投資市場的風險承受指標。過去兩次息差收窄,先是經濟轉強讓聯儲局加息(1998年至2001年,以及2004年至2007年),遏止經濟過熱,長短債息口亦同時上升。

假若聯儲局加息半厘,2年期和10年期的美債息「理應」升幅一樣,甚至是長債息率上升更多。因為貨幣環境轉向,踏入加息期,不確定性增加,長債息口上升更多,才能補償投資者承受的不確定。

然而過去兩次股市高峰經驗(2000年和2007年),儘管股市仍節節上升,息差卻早已開始收窄。一是投資者拋售短債(讓短債息口上升),投入股市;二是買入長債(長債息口下跌),下注經濟不久後將迎來衰退。於是短長債息差收窄(至零以下,息差倒掛),股市步入最後升途,然後急跌。

美股自2016年初開始新一波升浪,同時長短債息差也開始下跌,預示美股即將進入最後升浪,衰退也將在不久後來臨。值得注意是息差見底,往往先於股市見頂。如千禧年互聯網泡沫,息差於2000年初見底,但股市卻升到第三季才見頂。金融海嘯那次,息差早於2006年初見底,但股市直升至2007年第四季。且之前兩次息差都收窄至倒掛,現在息差仍有約半厘,有什麼事到息差倒掛才擔心吧。

那麼美股會有最後階段的急升嗎?投資是藝術而非科學,便在於股市估值很少時候合理,有時是偏高,有時是偏低,也可以是極低或極高。以市盈率衡量科網估值,容易以偏概全。現在14至17倍經營現金流的估值,並不能說是貴。

凡股市泡沫都有一個明確主題,讓人深信不疑,萬眾一心投身股市。現在投資主軸,很明顯便是科網回歸。有些是有盈利基礎的,如社交媒體、網購、雲端,有些是還在燒錢或純粹概念的,如人工智能(AI)、無人車、電動車、比特幣(Bitcoin)。但不要緊,盈利(和股價)不斷加速和充滿想像空間,都是合適的泡沫材料。

看好新經濟股引領升浪

為什麼那麼有信心,股市高峰在後頭?一是參考畢非德的看法,「股神」嗅覺比任何人都要靈敏,次次在危機爆發前幾年,早已聞到味。但過去兩年,不管是巴郡致股東信和日常訪問,都只感受到他對美國經濟前景的樂觀。二是觀察市場氣氛,你認為現在股市氣氛,能和千禧年或2007年時相比嗎?

眼前美股還有一個額外利好因素,便是稅改讓企業資金回流,回購成為股份上升的額外動力。

千禧年互聯網泡沫,便是從西方吹到東方(其時港股根本沒有什麼科網股份),若美股真的踏入最後升浪,港股跟隨機會也極大。一是估值真的便宜(只12倍),二是內地經濟轉好。最重要的是「同股不同權」落實後,科網和生物科技企業來港上市,讓港股吹奏出泡沫的機會急升。

但不管如何,此次升浪主軸將會是以科網為首的新經濟股份,源頭在美國(牛市踏入第九年),故即使距離較遠,筆者仍是相信納指見一萬點(約35%)會快過恒指4萬點(約28%)。

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(編者按:郝承林著作《致富新世代2──科網君臨天下》現已發售)

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