熱門:

2018年5月16日

周慧萍 智識選股

宇華教育「一條龍」擴張賺名賺利

去年9月,內地民辦教育新促進法正式生效,修法確定了盈利性民辦教育機構的法律保障,大大增強了社會資本進入民辦教育行業的信心,並且為行業創造了更多發展機會。

近年,受政策扶持,內地民辦基礎教育與高等教育行業規模不斷擴大,民辦基礎教育行業總收入由2011年的992億元(人民幣.下同)增加至2016年的2173億元,年均複合增長率達17%;民辦高等教育行業總收入由2011年的646億元,提高至2016年的954億元,年均複合增長率8.1%【圖1】。

隨着內地經濟發展,社會對高等教育的需求不斷攀升,具備高學歷及專業技能更成為畢業生爭取優質工作和理想薪酬的必備條件。但現在內地公立高等教育資源仍然有限,高考生數量遠高於公立大學招生量,部分地區的學生更因戶籍問題未能進入大學,高等教育的需求為民辦教育行業提供了廣闊的發展空間,也促使了民辦教育成為內地教育行業的重要增長點和促進教育改革的重要力量。

去年內地共有高考考生940萬人,其中河南省考生人數最多,約83萬人,佔全國考生比重8.8%,結果加劇了該省的競爭;但另一方面看,卻帶動了該省教育行業規模不斷擴大,同時亦為民辦高等教育機構提供擴充機會,宇華教育(06169)便是其中一間通過收購加快擴張步伐的公司之一。

宇華為河南省大型民辦教育機構,是集學前教育、基礎教育、高等教育於一體的機構,旗下8所幼稚園、6所小學、7所初中、5所高中及2所大學共28所學校,在校學生總數約8.6萬人,校區遍布河南9個城市及湖南長沙市。

新收購整合進展順利及較預期快,盈利貢獻料提前釋放:

2018年上半年度(截至2月底止),宇華收入5.2億元,按年增長22.7%;毛利2.7億元,上升27%;盈利2億元,上漲65.4%。若剔除激勵員工期權費用及上市費用等非經常性支出,經調整盈利2.5億元,增加33.8%【圖2】。

收入增長主要是學生人數和學費增加,以及收購湖南涉外經濟學院學校業績併表帶動。期內高等教育收入2.4億元(佔整體45.6%),按年上升47.3%,該業務毛利率59.1%,按年微降0.7個百分點【圖3】。去年12月,公司以14.3億元收購湖南涉外經濟學院學校70%權益(包括湖南涉外經濟學院、湖南獵鷹技工學校及湖南涉外經濟學院職業技能培訓中心),該校是教育部首批民辦大學之一,擁有本科在校生26000名及專科在校生3000名。期內,湖南涉外經濟學院學校業績2018年1月到2月的收入與盈利貢獻分別為6600萬元及784萬元。

湖南涉外經濟學院學校2016年收入達4.2億元,淨利潤率僅14.6%,主要因為高負債及利息等成本拖累。宇華指出,由於新收購的本科平均學費為1.4萬元,仍低於湖南省民辦大學2萬至2.2萬元的平均收費水平,所以將調升學費,並且實行成本控制措施,預計新收購的盈利貢獻將提前在2019年度釋放,較先前預定的3年目標計劃早一年半完成。此外,今年鄭州工商學院獲得政府批准提升學費,雖然僅對當年新生進行學費上調,但未來4個財政年度,宇華大學部分的學費將穩步提高,成為收入增長的重要驅動力。

1至12年級學校收入2.5億元(佔整體48.8%),按年上升8%,該業務毛利率45.7%,按年升1.3個百分點;幼兒園收入2912萬元(佔整體5.6%),按年增加4.5%,業務毛利率43.4%,按年升3.8個百分點。今年4月,公司收購開封市博望高中70%股權,該校為開封市祥符區最大民辦高中之一,擁有超過4000名學生。由於公司在開封有中學和小學,收購高中後可明顯發揮協同效應,令公司在開封市實現從小學到高中階段的學歷教育全覆蓋。該校的業績將於今年9月開始併表,預計2019年度利潤率可達30%至40%,對公司的業績將產生正面作用。

此外,公司在河南省將自建一所規模容納5000人的高中,自建時間約一年,總成本約2.5億元,公司透露,新校學生人數在前3年增長會較慢,在第四年才會出現爆發性增長,因此隨着新校逐漸成熟及規模效益增加,將為公司帶來穩定的收入增長。宇華已於鄭州、焦作、漯河及許昌4個城市實現K-12學歷教育全覆蓋,公司在河南省設有中小學的鄭州、焦作、開封、漯河、許昌、濟源6市,僅剩濟源尚未設立高中。

推免費優質生教育策略助提升號召力:

2017學年,旗下學生在高考升學率持續上升,重點大學錄取率近年一直高於全省平均水平;內地985、211名校錄取率21.7%,創歷史新高水平,畢業生遍布985、211名校及近百所世界知名高校,優異的高考升學率大大提高了品牌及口碑。

為了實現3年後鄭州宇華實驗學校考入清華、北大人數佔全省三分之一的目標,學校每年從全河南省招收優質學生,學生來校考試優秀過關後免費在學校就讀,而且可以享受清北自主招生的機會,考上清北後有獎金激勵,公司以優良的教育資源培育優質學生,將有助強化宇華高中整體品牌的認知及號召力。

2018年上半年度,集團經調整後毛利率54.9%,按年提升1.9百分點【圖4】;經調整淨利率由去年同期的44%上升至47%,主要由於學校使用率提升致使銷售及管理費率下降所致。三項主要費用(銷售、行政、財務)合計共13.3%,按年下降10.2個百分點,主要是期內並無相關上市開支及以股份為基礎的薪酬開支減少所致,加上公司超過八成的K-12新入學學生均為通過推薦方式招攬,因此銷售費用維持在較低水平。我們預期,隨着各個新建校區逐漸成熟,學生人數及學費的增長和規模效益增加,將有助帶動公司的收入與盈利穩步上升。

技術分析:宇華教育逼近上升通道頂,EJFQ勢頭能量強勁,表現跑贏恒指,只要不失水平支持,則調整未確認開始【圖5】。

估值分析:宇華教育、中教控股(00839)、楓葉教育(01317)、成實外教育(01565)、民生教育(01569)、新高教集團(02001)、睿見教育國際(06068)等平均預測市盈率約23.3倍,而參考EJFQ.com FA+資料,宇華教育預測市盈率為21.8倍,估值合理【圖6】。

總括而言,宇華教育憑藉多年來積累的豐富辦學經驗、優質的教師資源,以及學生在高考取得的優異成績和高於行業的大學畢業生就業率,在河南省已建立高知名度和良好的品牌聲譽,公司將通過自建、收購、合作等方式繼續擴大業務規模,同時會選擇好的城市、好的方式去發展省外K-12教育,以提高公司在民辦教育行業中的市場佔有率。隨着業務規模擴張及協同效益提升,公司的收入與盈利有望穩步上揚。現時股份估值合理,我們將把其放入觀察名單,止蝕價定於4.7港元,若股價跌穿這水平則剔出名單。

信報投資研究部

 

訂戶登入

回上

信報簡介 | 服務條款 | 私隱條款 | 免責聲明 | 廣告查詢 | 加入信報 | 聯絡信報

股票及指數資料由財經智珠網有限公司提供。期貨指數資料由天滙財經有限公司提供。外滙及黃金報價由路透社提供。

本網站的內容概不構成任何投資意見,本網站內容亦並非就任何個別投資者的特定投資目標、財務狀況及個別需要而編製。投資者不應只按本網站內容進行投資。在作出任何投資決定前,投資者應考慮產品的特點、其本身的投資目標、可承受的風險程度及其他因素,並適當地尋求獨立的財務及專業意見。本網站及其資訊供應商竭力提供準確而可靠的資料,但並不保證資料絕對無誤,資料如有錯漏而令閣下蒙受損失,本公司概不負責。

You are currently at: www.hkej.com
Skip This Ads