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2018年5月15日

伊馬仕 板塊觀察

國策支持應用廣 燃氣業屆黃金期

近期國際原油價格持續上漲,作為替代能源的天然氣有望受惠。據發改委統計,內地2018年首季天然氣產量402億立方米,按年增長4.2%;天然氣進口量295億立方米,較去年同期增長41.4%;天然氣消費量690億立方米,增長17.4%。其中,天然氣進口增速較2017年同期增長36%,進口依存度高達43%,處於歷史高位。中國天然氣進口量及消費量明顯上升,反映市場對天然氣的需求強勁,為行業盈利能力提升帶來幫助。

隨着環保意識增強,中國近年致力於推進清潔能源的使用。以往資源及消費結構都以煤炭(佔原生能源消費比例約六成)為主,天然氣在原生能源消費結構中佔比較低。2016年,中國天然氣消費量佔原生能源消費量的比重只有6.2%【圖1】,遠低於亞太地區的11.7%及世界平均的24.1%。然而,內地逐步減少對煤炭的使用,國家能源局規劃,天然氣消費量的佔比將在2020年和2030年分別提升至10%和15%,可以預見未來10年會是中國天然氣行業的黃金時期,天然氣消費量增速將維持在雙位數以上。

參照十三五規劃,預期天然氣消費量將於2021年達到3863億立方米【圖2】,由2017年起計算,年複合增長率13%,相對2012年至2016年期間的8.6%還要高。消費結構方面,中國天然氣的應用亦愈見廣泛,以往主要用作工業及化工消費,但近年已推廣至城市燃氣上,同時還在天然氣發電、交通等範疇拓展更多新用途。展望未來,內地在城市燃氣、工業燃料、燃氣發電及交通運輸等方面對天然氣的需求會持續提升。

中燃估值略貴分段吸

目前,油價居高不下且暫時沒有走弱跡象,令到天然氣價格更具競爭優勢,再加上中國對清潔能源消費支持的長遠國策,燃氣板塊的行業前景值得看好。

燃氣股中,投資者可留意中國燃氣(00384)及新奧能源(02688)。

中國燃氣主要從事建設及營運城市燃氣管道,向內地居民和工商業用戶輸送天然氣及銷售天然氣和液化石油氣。集團是中國最大的城市燃氣營運商,項目覆蓋城市最多。

2017年,《天然氣發展十三五規劃》及《京津冀及周邊地區2017年大氣污染防治工作方案》相繼出台,提出實施城鎮燃氣工程,積極有序推進以氣代煤,並以京津冀、長三角、珠三角、東北地區為重點城市。中國燃氣瞄準「煤改氣」機遇,大力開發具潛力的市場,去年4月率先在京津冀地區與7個城市簽署了清潔能源戰略合作框架協議,開展鄉鎮氣代煤、天然氣儲氣設施,以及天然氣管網建設等項目。

截至去年9月底止,中國燃氣收入按年增長55.2%,至208.75億元,其中天然氣銷售增長49.2%,達84.68億元,佔總營業額約四成。另外,燃氣接駁及液化石油氣銷售分別貢獻49.73億及67.37億元,按年上升86%及39.5%,帶動股東應佔溢利增長1.01倍,至33.95億元。根據EJFQ FA+資料顯示,中國燃氣預測巿盈率約19.2倍,較中位數水平高約0.6個標準差【圖3】,估值略貴;考慮到公司股價已創新高,頂部沒有蟹貨,投資者可以分段吸納。

另一方面,隨着全國各地煤改氣行動繼續推進,新奧能源作為內地城市燃氣的大型分銷商,相信亦能受益。集團主要在內地從事管道燃氣銷售、能源貿易、汽車加氣站及接駁管道等業務。

回顧2017年業績,新奧能源的天然氣總銷售量達196.2億立方米,按年增長36.9%,其中包括民用戶、工商業用戶及汽車加氣站在內的城市燃氣售氣量達144.75億立方米,較2016年增長28.2%;能源貿易業務方面,受惠於去年氣荒期間透過全國網絡平台進行批發交易,售氣量達到51.41億立方米,按年急飆69.3%。

新奧策略部署漸收效

集團2017年總營業額482.69億元(人民幣.下同),按年增長41.5%;銷售管道燃氣及能源貿易分別為239.48億元及118.78億元,分別增長33.8%及93.0%,兩項業務佔整體收入逾七成。

新奧能源的天然氣銷售規模擴大,加上早期策略性部署能源貿易及綜合能源業務等具協同效益的業務板塊,去年股東應佔溢利28.02億元,按年大幅增加30.3%。參考EJFQ FA+資料,公司的預測市盈率約15.4倍,與中位數相若【圖4】,估值合理,投資者可以10天線作為入市參考。

信報投資研究部

 

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