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2018年5月10日

呂梓毅 沿圖論勢

最佳的Sell in May策略

每年一踏入4至5月,本地媒體及投資者就會多論述「五窮六絕七翻身」的周期現象;至於外國投資者則多會熱烈討論「Sell in May and go away」的現象。過去一星期,本報投資研究部已就前者作過較深入的探討(詳見5月2日「信析」「信圖分析」)。今期筆者將剖析這個「Sell in May」的市場異象(market anomaly)。

首先,何謂「Sell in May and go away」?這是一種流傳已久的股市投資策略,指每年股市多數會出現一個周期現象,就是於11月初至翌年4月底(即合共半年時間)期間的平均表現較突出,可遠遠拋離5月至10月另一個半年的回報率,甚至全年(即buy and hold)的表現。

故此,這策略在每年萬聖節後(即10月底或11月初)買入股票及ETF(故也有稱之為Halloween Indicator),並持有至翌年4月底為止;隨後沽出股票(即Sell in May),並持有現金或貨幣市場基金(money market fund)至10月底為止;其後再重複這策略,周而復始。換言之,這投資策略每年只需要入市6個月便可「收工」(go away),且可獲得不俗的回報。是耶?非耶?

筆者按這周期現象進行模擬測試,嘗試驗證美股Sell in May策略是否奏效。操作如下:回溯測試時段為1979年4月至2018年4月,合共約39年;假設本金為100元,並且建立三個不同組合【表】。

按此策略投資,在過去近40年裏,100元的本金,分別增長至2602元、1272元和205元,按年升幅分別為8.7%、6.7%和1.8%【圖1】。

10月標指表現最佳

從歷年回溯測試結果,可見組合3的表現相對地乏善足陳,亦曲線引證Sell in May and go away的做法較可取。至於組合2(即每年10月持貨至翌年4月)的回報尚算不俗,但相對買入後長期持有的策略,平均每年回報差距達2個百分點。不要小看這兩個百分點,40年後組合2與組合1的總回報差距,達五成以上!

這個Sell in May的策略,會否還有優化的地方呢?

從過去25年標普500指數的按月表現可見,標指於10月平均表現十分不俗,平均升幅達1.76%,是表現最佳的月份;上升比例也接近七成【圖2】。換言之,標指於10月造好的機會較高。故此,可以預期若然「Sell in May」組合二的入市策略提前一個月進行(即每年10月初入市,非「萬聖節」後才入市),並且持有組合至翌年4月底止(即組合每次投資時間較原先延長1個月至7個月;組合三則縮短每年持貨時間至5個月),投資表現料更佳。

事實上,若按這改良版Sell in May的策略,可見組合二(即每年10月初入市,翌年4月底離場)於過去25年累計回報率達5.3倍(按年升幅為7.7%),遠高於改良版組合3按年錄得-0.2%跌幅,亦較全期買入並持有策略的5倍或按年7.4%還高【圖3】。換言之,這個改良版組合二,雖然每年只投資7個月,但回報較全期持貨的做法更佳。

不過,值得留意的是,Sell in May改良版組合二的表現,是並未包括期內派發的股息。若然包括股息的因素,改良版組合2的回報率(及按年升幅)為7.3倍(8.9%),表現略低於買入後持有的8.9倍(9.6%)。惟以每年只投資7個月的策略而言,表現已算十分不俗。

量寬打亂市場脈絡

那麼,今年應否Sell in May and go away呢?僅從前述回溯測試的結果,顯示美股於5月至9月表現差的機率似乎較高;而且今年是「總統周期」第二年,傳統上美股於這年傾向有較弱的表現【圖4】(詳見2013年10月和2010年10月28日本欄),在在顯示未來數月美股的走勢小心為妙。不過,不容忽視的是,自金融海嘯後(2009年)至今,或許因為各國央行量寬(QE)行動打亂了市場的脈絡,美股在過去9年裏的5月初至9月底期間,便有達6年均錄得不俗的表現;而且上一個總統周期第二年,即2013年10月至2014年9月,標指亦錄得12.3%的升幅。故此,今年「Sell in May」與「總統周期」夾擊下,是否意味美股必然無運行,似乎還有一定變數。

至於港股方面,Sell in May套用在港股上又是否奏效呢?若然採用改良版Sell in May的策略,即於每年10月初至翌年4月底買入恒生指數〔盈富基金(02800)〕,自1994年至今累計回報為2.3倍(或按年升5.15%);同樣遠遠拋離同期每年於5月初至9月底入市的策略,以及與買入後持有的總回報率2.4倍(按年升5.3%)相若【圖5】。換言之,套用改良版Sell in May的策略,恒指同樣可錄得不俗的表現。

總括而言,從回溯測試結果來看,似乎頗為支持這個Sell in May and go away的論調。而每年10月初入市,至翌年4月沽貨,或許是一個頗為不俗的投資策略。不過,今年這個市場異象會否顯靈,仍存在不確定性。始終這些股市周期現象,只是一些統計上的結果,今年會否同樣出現,是沒有一定的保證。無論如何,目前市況發展,很大程度上繫於中美貿易談判的結果,若然談判結果未如理想,甚至爆發貿易戰,不用看這些「Sell in May」或「總統周期」的市場異象,也知道港股(以至環球股市)都很可能無運行。

筆者的「2018股票數據投資法課程」現已招生,詳情及報名:www.hkej.com/go/luiclass2018

信報投資研究部

(英文版本由EJ Insight翻譯)

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