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2018年4月20日

Charlie Awdry 市場觀點

中國利好接二連三

2017年中資股表現驕人【註】。由於宏觀環境勝過預期,加上其後盈利預測向上調整,令中國市場投資者喜出望外,為踏入2018年的中國股市奠定非常有利的基調。新股質押的監管措施及針對非銀行金融機構的政策進一步收緊,觸發2月份市況突然回落,回吐1月份的部分強勁升幅。環球股市的拋售潮進一步令中國股市的波幅加劇。隨着2018年第一季接近尾聲,我們認為自2016下半年以來,中資股將繼續受惠於利潤和現金流周期。

消費市場續看俏

當局繼續致力通過去槓桿化降低金融風險,我們預計在今年餘下時間將導致非銀行渠道的信貸供應變得緊絀。儘管宏觀經濟環境略為放緩,但國內消費仍將繼續帶來支持,而私營機構的資本支出料將保持穩定。經過數年通縮後,中國公司一直節省成本,並在回報不足以支持進行投資的範疇削減資本開支。我們亦看到中國企業日漸願意增加派息。

國內消費市場蓬勃是我們繼續投資中國的理據。我們繼續看好此領域,並將集中在那些受益於高端消費者的行業。

這些行業範圍廣泛,從必需消費品、高檔汽車、汽車零件、旅遊及旅遊基建、名貴酒類、醫療護理,乃至不可不提的互聯網服務供應商,其中後者向中國消費者提供內容、遊戲、廣告以及社交網絡等,影響力無遠弗屆。

我們亦看好中國工業股正在改善的利潤和現金流狀況,並從中看到有利的變化,包括企業重拾議價能力、現金流改善和債務水平下降,我們亦因此看好個別大型商業銀行。

過去數年,中國個別增長股的評級大幅調高。我們繼續在市場特定領域發掘具投資價值的股票,例如是能源、基本物料和金融板塊,這些板塊供求形勢締造的定價環境有利企業獲取健康利潤和現金流。

今年要細心選股

經過2017年股市大漲後,今年的獲利機會預料將出現在特定股票,所以深思熟慮的選股流程將會是致勝關鍵。我們看到一些中國式「改革」的證據。雖然這些改革是國家制訂而非來自市場的供求力量,但總算紓緩了中國舊產業的產能過剩問題,幫助中國工業股重拾議價能力。當前政府重視環保,有利擁有環境許可證而最有實力的大型企業繼續營運並取得成功,至於沒有這類許可證的小型公司則會繼續喪失市場份額。

隨着監管機構決心繼續對金融體系實施去槓桿化,中國收緊貨幣環境至今已有數個月,這恐怕不會是井然有序的過程。當局收緊對非銀行金融機構渠道的監管,或會減少資產市場和中小企所獲得的流動資金和信貸。雖然美國第一波的鋼鐵和鋁材關稅應該不會對中國構成太大影響,但這個舉動本身可能掀起「以鄰為壑政策」(beggar-thy-neighbour policy),有可能對全球貿易造成負面影響。我們將對事態發展注視,但並毋須過度擔心。

盈利現金流改善

縱使中國按年經濟增長有所放緩,但我們相信,去年企業盈利能力的改善步伐將會在今年持續,而中國在2018年的經濟發展將提供充足的支持。企業盈利能力和現金流改善的周期已經來臨,而企業擁有較高利潤亦會對消費產生正面作用。

經過數年低迷的環境後,中國公司一直節省成本,並在回報不足以支持新投資的範疇削減資本支出,中國企業界亦願意增加派息。我們認為,只要細心挑選在香港上市的中資股、內地A股和美國上市的港股預託證券,仍不乏投資機遇。

作者為駿利亨德森遠見中國躍升基金經理──駿利亨德森投資

【註】MSCI中國指數(按美元計)的回報率跑贏MSCI世界指數約30%。資料來源:彭博;截至2017年12月

 

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