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2018年4月19日

呂梓毅 沿圖論勢

從盈利基本面探討港股後市

踏入2018年,不難發現本港以至環球股市都異常波動。促成金融市場如此反覆之因素眾多,當中固然包括近期中美貿易戰爭拗、敍利亞地綠局勢升溫,以及「通俄門」等人為因素。這些事端的發展,除非出現不能預計的結果,其實往往只對金融市場產生短暫的影響和衝擊,待這些人為因素被消化後,市場焦點料必重投基本面上。那麼到目前為止,港股企業盈利基本面的表現能否支撐後市形成不俗的升勢呢?

年初至今,港股及環球股市表現跟去年其中之一的最大分別便是,波幅明顯擴大。以恒生指數月波幅為例,去年有多達5個月的月波幅少於5%,其中6月的月波幅只有2.1%,更是1970年有紀錄以來最低的一個月份。不過,踏入今年情況開始出現逆轉,恒指月波幅顯著擴大,1、2月份的月波幅分別達11.6%和11.9%(見4月5日本欄)。

近月波幅牽涉政治因素

美股亦有類似情況。以美股VIX(恐慌指數)為例,年初至今首三個多月,VIX指數日升幅達15%或以上的日子便有8日,數字已較去年全年多出1倍【圖1】。恒指VHSI相同統計出現的次數則有3次,數字同樣遠遠高於去年全年僅1次的紀錄。這些現象在在反映今年初以來本港以至環球股市的波幅確實非比尋常地高。當然,如前所述,今年以來市場波幅明顯擴大,很大程度是受到林林總總的政治因素衝擊。

不過,類似因素對股市的影響很多時都只屬短暫(註:雖然到目前為止,中美貿易摩擦尚未有結束的跡象,短期料繼續困擾中港股市表現,宜繼續留意事態發展),相信市場焦點最終重新投放在基本面上。若從企業盈利基本面角度看,是否支持港股後市還有不俗的升勢,甚至牛三最後階段、升勢最璀璨的「最後升浪」呢?

從恒指成分股12個月累計每股盈利變化可見,今年初有關數字已飆升至2422元,創有紀錄以來高位;雖然隨後有關數字從高位略為回落至2381元,惟最新數字仍處於相對較高的位置,與2014年底至2015年初的高位相若,反映恒生指數成分股企業盈利迄今表現十分不俗【圖2】。

「盈喜佔比」逼近高峰

至於盈利前景狀況又如何呢?這點可從兩方面探討:

首先,從分析員對恒生指數成分股未來12個月累計每股盈利預測(下簡稱「恒指累計每股盈利預測」)可見,自2016年底開始,有關數字見底回升,反映當時分析員對指數成分股盈利前景看法轉趨樂觀,並且逐步調高對其未來一年每股盈利預測的看法。截至目前為止,「恒指累計每股盈利預測」仍在反覆回升,最新數字更增至2875.95元的紀錄高位,顯示分析員對恒指成分股未來一年的盈利前景仍然十分樂觀【圖3】。

其次,整體2000多隻港股盈利前景方面,這點可從整體企業發盈喜或盈警的數字找到端倪。去年香港企業發盈利預警(Profit alert)的數字達1818筆;其中,發盈喜的數目為797筆,約佔發預警44%的比重(下簡稱「盈喜佔比」),創2010年以來的高位,反映從預警的數字來看,2017年整體港股企業盈利(前景)確實表現不俗【圖4】。事實上,從隨後港股表現及實質公布盈利的數字,都與預警所預示的境況吻合。

至於年初至今的情況,截至4月16日為止,發盈喜數目為364筆,數字與發盈警相若,令「盈喜佔比」的比率進一步回升至約50%,較去年高出約6個百分點,逼近2010年的51%紀錄高位。換言之,踏入2018年後,企業發盈喜的數字仍在增加中。

不容抹殺最後升浪機會

事實上,若從發盈喜佔整體發預警比率(6個月移動變化;下簡稱「盈喜佔比變化」)可見,數字同樣自2016年中開始見底,隨後反覆回升至今。今年2月相關數字更曾攀升至48.4%,創82個月以來高位。雖然上月數字從高位回落,惟回落幅度溫和,3月份數字仍達47.3%的較高水平,同樣顯示香港企業盈利前景至今仍在反覆轉強【圖5】。

總括而言,踏入2018年後,港股以至環球股市表現都異常波動;股市如斯震盪,或多或少受到近月來政治不明朗因素影響,尤其中美貿易戰博弈所致。不過,除非「劇情」發展出現不可預計的壞結果,不然,這些因素只會對市場帶來短暫的影響或衝擊,市場焦點亦會再次回歸基本面上。

截至目前為止,從恒指成分股盈利表現、分析員對未來12個月的每股盈利預測,以至發盈喜佔比和其6個月移動變化,都顯示香港企業盈利表現和前景仍在向好。

換言之,若從企業盈利基本面角度看,迄今似乎仍然支持後市應還有不俗的升幅,稍後港股才出現升勢最璀璨之最後升浪的機會仍不容抹殺!當然,若然出現「情理之中,意料之外」的「劇情」發展,屆時基本面等的因素都可能要靠邊站,即港股自2016年的升浪亦可能出現逆轉;惟到目前為止,機會似乎仍然不高。

信報投資研究部

(英文版本由EJ Insight翻譯)

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