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2018年4月18日

陳敏蘭 理財方略

貿易戰要來 投資須調校

美國總統特朗普貿易保護舉措層層加碼,繼早前對進口鋼鋁及進口太陽能電池板和洗衣機徵收關稅後,現又擬對價值高達600億美元的中國進口商品加徵關稅,並限制中國企業在美投資。

同時,中國也宣布對具有政治敏感度的美國進口商品予以反擊,包括大豆等農產品、汽車、化工品及飛機等。特朗普向中國亮劍後,全面爆發貿易戰的憂慮籠罩全球市場,在截至3月23日的一周內標普500指數下跌近6%。

市場或反應過度

在關稅和報復措施的唇槍舌劍下,市場反應可能有些過度。

首先,3月22日的關稅聲明並不如最初擔心的那麼負面。中國的反應也相對克制,僅對價值30億美元的美國進口商品徵收關稅。實際上,雙方重歸談判桌的預期已有助市場扳回部分跌幅。最近國家主席習近平在博鰲論壇上提出進一步開放中國市場的承諾,以及特朗普表示期待中美兩國間能有良好的進展,被市場視為是貿易戰威脅趨緩的正面發展。

鑑於中國經濟再平衡且美國愈發依賴外資以填補預算赤字,北京和華盛頓都不樂見貿易戰長久持續。不過,緊張局勢進一步升級的風險依然存在。美國貿易措施的一項關鍵意圖是遏制「中國製造2025」計劃,北京旨在通過國家扶持和補貼,以協助製造業創新並主導未來尖端科技,包括健康產業、機械人和人工智能等。此時此刻,投資布局需要有針對性的穩紮穩打,多元化也至關重要。

亞洲多數國家與美國有直接貿易往來,或通過亞洲內部供應鏈對美國經濟有間接敞口。美國依然是亞洲商品的主要消費國,因此對該地區具有龐大的貿易逆差。儘管關稅的影響程度仍取決於最終細節,但如果特朗普的保護主義措施持續,則可能嚴重衝擊亞洲經濟和資產,而不僅僅是損及中國。

既然特朗普已宣布美國將採取更強硬的貿易立場,他必須在「溫和升級」或「嚴厲打擊」之間作出抉擇。溫和方式僅對部分商品徵收關稅並對投資進行輕度懲罰,以期加速貿易談判,為美國爭取更優惠的貿易條件。嚴厲打擊則是對IT等行業徵收高額關稅並對投資施以重罰,從而減少貿易失衡。

處罰力度愈大,各國的反制可能愈大,因此特朗普可能會以更溫和的策略以縮窄美國貿易逆差。近期美國對鋼鋁產品施加的限制性措施便是如此,關稅頒布後隨即對部分戰略夥伴國予以豁免。因此,通過類似的威脅、反制和豁免流程,擬定的對華貿易限制也有望緩和至溫和水平。

在我們的基準情景下,貿易限制的淨效應可能會使今年亞洲出口年增速(以美元計),從目前的10%至15%放緩到5%至10%,實際GDP增速最多降低0.25個百分點。該地區政府也可以通過調整財政和貨幣政策,以緩解任何負面影響。

如果美國對特定產品推出關稅,南韓、越南、台灣、泰國、馬來西亞和新加坡等較小型的開放型經濟體最容易受到衝擊。與其他亞洲地區相比,這些市場的出口佔GDP比率及出口中轉運的比重都相對較高【圖】,因此這種關稅對其GDP的衝擊將大於其他亞洲經濟體。

不過,最終措施可能會有所緩和,對亞洲資產的影響微乎其微。股市可能在短期內下跌,但將在強勁的區域和全球經濟帶動下反彈。

擔心貿易摩擦急劇升級的投資者可考慮通過以下頭寸,為投資組合提供對沖:加碼中國、減持台灣地區股票,因後者對IT和美國貿易的依賴度較高;加碼印尼和泰國等東盟市場,因其對美國的敞口相對較小;加碼日圓、減持紐元,前者將受惠於避險需求,而後者則面臨國內利淡影響;加碼黃金,因其與股票的相關性很低且具有良好的避險特質。

作者為瑞銀財富管理投資總監辦公室亞太區主管,為《信報》/信網撰文,分享市場觀點及投資策略。

 

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