2018年4月16日
美國與俄羅斯的拳擊比賽上周打到拳拳到肉,美國向7名俄羅斯富豪及他們的公司實施制裁,導致這些公司的股債價格均急挫,其中尤以大型鋁礦商俄鋁(00486)最受打擊,它的老闆歐柏嘉(Oleg Deripaska)陷入捱打狀態,不過他在國內的對手富豪、鎳礦商Norilsk Nickel大股東波塔寧(Vladimir Potanin)不會因此有任何得益。
這兩名俄國富豪多年來都在爭奪Norilsk的控制權,波塔寧擁有30%股權,而歐柏嘉持股27.8%。二人曾達成協議,並由另一俄國財閥阿巴莫域治(Roman Abramovich)做和事老,買入少量攔截股權(blocking stake),令他們兩人不能獨自為Norilsk作出決定。不過,這份協議去年12月已到期。
美國制裁會令俄鋁綁手綁腳。不論是直接借款還是發債集資,俄鋁大部分債務都以美元計價。穆迪等不少信貸評級機構上周都因為美國的制裁,宣布不再為俄鋁的債券評級。
俄鋁應該有足夠現金流挺過今年的財政壓力,但壓力的多寡要視乎還有多少人能購買它的鋁。倫敦金屬交易所(LME)已採取行動防止LME累積俄鋁的產品存貨。去到某一點,歐柏嘉一定要外人借款拯救,提供財務支援。
波塔寧可能會趁機買斷對方的Norilsk股權,但他還是別想得太美。Norilsk的資產負債表無疑十分亮麗,淨債務相當於預期自由現金流的2.5倍,就算以25%溢價來計算,買斷歐柏嘉的股權應該不難。
問題在於,美國制裁針對的是歐柏嘉及其公司,買斷歐柏嘉的股權,美國的制裁就會轉移到Norilsk身上。基於波塔寧自己也有龐大的生意,他應該不會想為了趕走歐柏嘉而令自己變成制裁對象。最終出手拯救歐柏嘉的應該是俄羅斯政府,因為俄鋁在當地有6萬名員工,政府要保住這些工人的飯碗。
美國制裁弔詭地變成歐柏嘉的保護傘,波塔寧仍有一段時間需要忍受與對手一同控制Norilsk。
譯自:THE LEX COLUMN
版權所有:FINANCIAL TIMES
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