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2018年4月16日

習廣思 信筆攻略

港元走資開跑 泡沫夠鐘夢醒

道指上周五表現頗令人失望,雖然跌幅只有122點,未算大,但三大績優銀行股倒跌收場,跌幅均超過2%,好友賴以反撲的季度業績似乎未必是水泡。美國、英國、法國於周末向敍利亞展開空襲,打擊化武目標,行動十分克制,危機應暫時紓緩,留下來的又是中美貿易戰,若美國總統特朗普宣布針對千億美元中國商品加徵關稅的新一張清單,相信中國也不會客氣,市場動盪難免。

恒指仍有71%的成分股站在200天線之上,國指有51%,滬深300指數則有32%,中資股頗為疲弱,看來恒指調整仍未夠。重磅股騰訊(00700)估值太高,調整遠未到位。在紐約買賣的中資科網股,例如電商龍頭阿里巴巴和京東、大型網媒新浪及其附屬微博、搜尋器百度、視頻商YY及遊戲軟件二佬網易,它們的股價均處於200天線以下。

美徵稅新清單左右後市

相比之下,騰訊可謂鶴立雞群,上周五收報408元,仍處於100天線(427.24元)與200天線(376.95元)之間。整個中資科網板塊的估值正在收縮,騰訊能否獨善其身,實屬疑問。

金管局上周六(14日)清晨於紐約再接33.68億港元沽盤,即自上周四起累積接盤96.64億港元。在過去一段時間,港美息差持續拉闊,套息盤一直默默耕耘,但往往在7.85前便點到即止,毋須勞煩金管局出手。然而,自上周四開始,港元淨沽盤大到要金管局入市,很自然大家會諗是否反映資金面出現了一些變化?

上周有幾個可能觸發資金撤離的因素,一是美國聯儲局的3月份議息會議紀錄,進一步確認公開市場委員會一致同意經濟前景良好,通脹可達標,利率須繼續上調;二是有消息指老特新一批千億美元對華制裁清單將很快出籠,中美貿易戰陰霾令流入港元的資金減少;三是敍利亞戰雲密布(此因素於周末已明朗化,美國、英國、法國轟炸了敍利亞的化武設施)。第一及第二個因素對港元資金流向影響較大。

加息衝擊大於以往周期

美國就業市場愈火熱,油價升勢便愈急,港息正常化的機率亦愈大。各項數據反映就業市場日趨緊張,例如美國製造業超時補水情況日益嚴峻,每周加班工作時數已達2007年的高峰【圖1】,個別工廠每周工作55至60小時,因為僱主找不到合適的技術工人入行,惟有加班頂檔。今年美國人的工資應該會較快速增長,通脹加快,聯儲局少不免要相應加息。

回顧2005年,金管局推出優化聯滙措施時,正值港美息差開始收窄,銀行的最優惠利率持續調升,當年本港樓市剛從2003年谷底爬上來不久,樓價不高。加息周期開始時,中原城市領先指數(CCL)只是54點【圖2】,置業負擔能力仍然不俗,接連加息未有對樓市帶來負面影響,反而隨着經濟好轉,樓價節節上揚,直至金融海嘯來臨,才有較大調整。

最近公布的中原城市領先指數已升至177.42, 若然加幾厘息,供樓對入息的比率會影響頗大。根據政府經濟顧問陳李藹倫今年初的估算,假設本港加息3厘,供樓佔入息的比率會由去年第三季的68%升至88%,高於1997年的76%。雖然上述計算以全港平均收入為分母,當中包括公屋戶的入息,但也一定程度反映加息對樓市可能帶來的衝擊。

美國是次加息周期對世界經濟帶來的影響,可能有別於過往,因為金融海嘯後,推行了10年量寬措施,全球央行大印銀錢,資產價格飆升,泡沫嚴重,眼下的繁榮景象有多少是建基於資產價格向上?

企業樂觀盈測隨時化水

一旦資產價格下滑,消費及投資信心失掉,今日市場所依賴的盈利預測都可拋進鹹水海。1997年及2008的兩場風暴,事前券商對企業盈利預測不也是十分樂觀嗎?

筆者印象猶深的是1997年前,間間大行都叫買地產股,當港息挾到300厘,大家方知金融與資產價格之虛幻。貨幣政策能挽救危機,亦令人易生幻覺,以為資產價格是日不落,實際只是海市蜃樓。不能清醒面對,財富只會轉移別人口袋。

 

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