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2018年4月12日

中環OL黃 金融外星人

牛皮愈橫行 風險愈加增

外星人3月中在〈大市漸回暖 上落待突破〉文中建議讀者等一個月,不跌穿29000點兼且升破31800點便可進一步確定短期調整完畢,結果這個月波幅增加,恒生指數在短短一個月內最多跌了近2000點。散戶又無厘頭坐艇,所以由農曆新年初已提醒股市進入行鋼線時期,不是專業投資者最好不要參與。外星人收到消息在過去數周贏錢的散戶都是靠炒新股。

恒指其實由今年2月2日開始依然徘徊在保歷加通道頂部32000點和底部29000點左右【圖】,當時建議在1月29日高位33484點和2月9日的今年低位29129點的中間位31306點落墨,反彈見該水平即走貨,結果在2月27日恒指短期反彈至31798點未能突破31800點便掉頭回落,跟着的日子便是橫行偏弱,直到上周五(4月6日)收報29844點,比反彈浪的高位31798點低差不多2000點。

坐艇應對方法多

現在恒指依然在保歷加通道內運行,有時筆者覺得大部分人當指數在保歷加通道的上端時太興奮看好,可是,當到達保歷加通道底部時又太悲觀,其實現在跟兩個月前的市況沒有差太遠,也只是在這個通道中徘徊,所以後市睇升或跌,嚴格來說,依然未能決定。

傳統來說,十個牛皮九個跌,一般股市橫行得愈長,跌的機會愈大。為什麼?問問自己,如果所買的股票價格一直沒有上升,一般投資者的心理也會動搖,繼而減持;而且多數大戶會看準機會再造淡來震貨。所以,我們需要港股短期(約一個月內)有顯著反彈,否則後市危矣。

講完大市,如果你現在坐艇怎麼辦?從前已曾介紹,來來去去都係以下幾種。

(一)逐步減持。一般投資者沒有膽量和決心去一次過「打靶」,所以其中一個方法是鼓勵初學投資者先學好紀律,把坐艇的股票分成3至5份,先打靶一個部分,當初學者發現此舉為他省卻再輸的損失,便有勇氣再打靶其他的一部分,向正確方向再打靶落去。

(二)由低Beta轉高Beta。這只是適用在股市確認重拾升勢後才進行,外星人不覺得現在適合這個策略。

(三)拿錢走,轉期權Call。這個策略比較適合當股市還在上升軌但投資者感覺差不多見頂時採用,所以也不是現時最好的策略。除非你還覺得在短期有一次小反彈,也可嘗試,但反彈出現要即走。

(四)持股買Put,可作保險之用但有時限間接的損失。騰訊(00700)4月6日收報405.8元,4月400 Put做9.32元,引伸波幅(IV)34.07,9月400 Put做33.8元(IV是31.76),12月400 Put報35.85元(IV是29.3),所以對沖的價錢不便宜,就以對沖12月的成本來計已經等於股價的8.83%。即是如果騰訊在12月結算前不跌至低於364.15元(400-35.85)其實等於「白Hedge」(本欄將搵一次分享一下買Put做保險的技術)。

(五)持股沽Call。外星人覺得這個策略現在也可以考慮,因為股市在過往幾個星期已跌幅相當,再跌有「箍臣」,如果短期反彈不多,又可以減低早前坐艇的損失。

(六)持坐艇正股沽Put,除非你想低位再買入溝貨。

(七)鬥長命。此舉最被動,對於一個已升了10年的股市,筆者有點擔心,留返俾那些極度有實力的人使用。

(八)沽股票期貨,以下將重點介紹。

其實香港除了恒生指數和國企指數期貨,也有股票期貨,用法一樣就是有槓桿孖展的原理,如果你沽出一張股票期貨,當股票每升1元,股票期貨一樣會跌1元。也即是說,當你在400元買入一手騰訊的時候,同一時間沽出一張騰訊股票期貨,其實結果是等於你沒有持有正貨一樣,因為所有正股的變幅也被完全對沖。

股票期貨100%對沖

讀者可能會問:那沽來做什麼?乾脆把股票全部賣掉便可以了,豈不是一樣?買了股票等於冇買。這個問題問得非常好,關鍵是在交易費用中。如果你把所持股票常常「出出入入」,那當中的經紀費和交易費絕對會比使用股票期貨貴得多。所以,從前一般是基金經理才會多用股票期貨,至於一般散戶,如果持貨不是太多,那交易費的省卻也不是一個太大的數目。

外星人選擇了8隻股票期貨來指出可以省卻的交易費用【表1】。就以4月6日收市價計算,假設投資者持有100萬元騰訊正股,可省卻的交易費是2307元。而每手股票如以股票期貨代替,就以中國平安(02318)最划算,每手可以省下350元。至於恒生中國企業ETF(02828)雖可省卻1382元,就其實意思不大,因為對於一般投資者而言沽期指比較方便,何須沽ETF期貨呢?

其實,外星人覺得最大的好處除省卻交易費〔留意建設銀行(00939),是負數〕,最主要是在需要對沖的時候,可以跟正股最有密切關係的產品做到100%對沖,兼且避免受到沽空限制的普通個人投資者的麻煩和困難。

沽股票期貨不需要跟隨香港的沽空條例,要把沽出價排在放賣價而不可以直接按市場的買入價,我們稱之為「Uptick Rule」,又不需要先借貨,省卻借貨費用(一般年利率0.5至5厘),讀者可參考股票期貨和現貨的交易費用【表2】。

港交所(00388)上市的股票期貨有以下三個主要特點:①不收稅,無印花稅、增值稅或預提所得稅;②較高槓桿,交易期貨的合同保證金為合同價值的7%至10%;③可賣空,賣空個股期貨只須繳納期貨保證金,毋須簽訂借股協定,不會產生借貨成本並且不受報升規則限制。

豁免交易費用至8月

股票期貨的交易費用低於股票交易,港交所還自2018年3月1日起至2018年8月31日止6個月豁免股票期貨交易費用。提醒大家暫時股票期貨交易量比較低,只有幾百張交易,所以要有市場莊家開價才做比較安全,但差價還可以,特別是騰訊,參考價405.8元,股票期貨買入賣出價405.45/406.15元,差價即為0.35,也只是0.08%。平保的差價就較大,達0.25%。

最後,講番上次睇過做沽迪士尼和Facebook的9月ATM Straddle收11%和15.7%。以4月6日收市價計算,迪士尼收100.35美元,和早前的105美元比,整個Straddle價格冇乜分別,所以繼續等時間消耗食糊。

至於fb就驚險一些,早前做185美元,現時報157.2美元,打和點〔185-(185 x 15.7%)〕,其實冇乜問題,比起香港市場調整2000點雞毛蒜皮。建議讀者可以考慮先平沽185 Call保留ITM 185 Put當正股持有。下期再見。

註:3月15日〈大市漸回暖 上落待突破〉撮要:股市29000點似有支持,慢慢「做底」,但一日不升穿31800及33400點其實也不能確定後向,等多一個月就應該知道向上突破或向下尋底……最「盡」一些可見35250點,一個月內如再在31000點附近做多一次低位,便可持續挑戰上次高位33000點……

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筆者為證監會1、2、9號業務持牌人

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