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2018年4月10日

王良享 良言共享

貿易戰或非市場回調主因

自從美國實施鋼鋁關稅,並演變為中、美單方面宣布將實施關稅於一系列對方的進口貨物後,環球股市受美國總統特朗普言論影響而產生的波動,比任何經濟數據與企業業績公布的影響都大得多。

特朗普上周五宣稱可能把中國進口關稅所影響的貨物範圍再擴大1000億美元後,美股三大指數再度下跌逾2%。其中,標普500指數收報2604點,比起3月23日美國宣布向中國進口貨品徵收關稅當天收市的2588點只高出0.6%。

科技股熱錢離場

由於特朗普於此輪攻勢開始時,已宣稱其目標是把中美貿易順差每年縮小1000億美元;因此,把受影響進口貨物規模再擴大應不屬於太意外之事。只是短期內特朗普乘勢再加大威脅,予人一種騎虎難下的感覺,若導致全球政經再洗牌,則股市難免有壓力。不過,此輪美股調整,除與貿易戰升溫有關係外,去年因部署美國減稅進場買科技股的熱錢獲利離場可能是更大的推手。

筆者去年指出,特朗普減稅方案將包括一項海外盈利回調減稅,因為幾家科技大企業在海外滾存盈利不少,稅改前必然吸引買盤,而於稅改實現後離場。這個「在預期時買入,實現時沽出」(Buy on Rumor, Sell on Fact)的現象,被特朗普最近又針對亞馬遜「交稅不足」的言論突顯了。

回看去年9月初因特朗普宣布實行稅改至今,標指上升幅度為5.4%,最高點的2872點比9月初高出16.2%,同期納斯特指數升幅最高為19%,自3月23日至今回跌4.8%,比標指下跌幅度3.2%為多,可見貿易戰雖然是市場回調一個因素,但可能並非是主因。

避險情緒已見消退

從外滙及利率市場的反應來看,市場似乎已經對貿易戰早有準備。日圓、瑞郎及黃金等避險貨幣於3月23日美國打響貿易戰戰鼓當天大幅彈升,日圓升勢卻於同一天內迅速結束。當日,美元兌日圓低見104.64,現在已反彈至107水平。此外,瑞郎和金價水平亦比當時低1.5%及1.3%,反映外滙市場的避險需求在過去兩周內並無上升,反而在減退。美國上周五公布的3月份新增職位只錄得10.3萬份的半年低位,但美元兌日圓及瑞郎無進一步下跌,似乎已見證了避險情緒消退。

美國掀起貿易戰之初,加元及墨西哥披索成為最受壓的貨幣,因為當時市場的共識是美國在設立貿易壁壘的同時,將可能完全撤出北美自由貿易協定(NAFTA),隨後美國給予這兩國鋼鋁關稅豁免,令加元及披索從3月中到現在分別上漲2%及1.5%。這是個頗好的樣板,說明特朗普的言論並不可以盡信。

商品指數料續受壓

貿易戰升溫令商品價格下滑,自3月中至今,CRB商品指數下跌2.2%,油價跌幅接近5%,除了是市場避險拋售,也因為油價於65美元本來已到超買水平。筆者估計今年油價應該大部分時間徘徊於60美元附近,商品指數可能仍有壓力,但相信與貿易戰無關。

商品貨幣方面,澳元暫時表現最弱,從2月中開始,10年期澳洲國庫債券孳息率從2.92%大跌0.25個百分點,至2.67%,比起美國國庫債券孳息下跌的0.15個百分點還要大,加上鐵礦石價格下跌幅度亦大,達6.5%,致澳元受壓。假設貿易戰壓力於5月較後時間消退,澳元應可站穩75美仙。

貿易戰壓抑中國A股走勢,卻令人民幣強勢持續。各類猜想與傳聞充斥市場,有說法認為中國會讓人民幣較快升值,換取美國較少貿易壁壘;亦有說法認為中國覺得暫時無談判可能性,會讓人民幣短期貶值抗衡關稅。無論如何,今年將是人民幣非常穩定一年,資金外流停止,但貿易順差稍跌,全年波幅不出6.25至6.42。

作者為星展銀行財資市場部董事總經理,並為香港財資市場公會會員事務委員會委員。他曾任職多家投資銀行。他隔周為《信報》/信網撰文,分享投資心得。

 

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