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2018年4月6日

劉紹文 宏觀遠瞻

「北水」你懂麼?

「港股通」開通前,因為機構投資者股票交易金額佔大市成交約一半,「基金買貨,基金沽貨」是香港股民特別關注的市場消息。過去一年,似乎「北水買貨」更為股民所關注,因為不少市場評論,將港股升跌與「北水」買賣掛鈎,「北水買,港股升;北水沽,港股跌」的口號也聽不少。股民認識「北水」對港股的真正影響,實有必要。

「港股通」開通已超過3年,但針對這條被投資者認為具影響力的「北水」的研究,市場上着實不多。要認識「北水」,先從其持倉說起:「北水買貨」,即國內投資者透過「港股通」投資港股,由開通至今,共淨買入逾8400億元,現時持有的港股市值超過1萬億元,即升值24%,約佔港股總市值34萬億元的3%。

到底愛什麼

「北水」現時十大港股持倉約佔總持倉44%,但其重倉的港股,與主要港股指數的權重股,不盡相同【表】。「北水」非常偏重中國公司,對於業務主要在香港的公司,如香港地產股,或業務分布在亞洲區,甚至環球的公司,持倉有限,跟機構投資者較多持有的大市值股,口味分別頗大。

股民應留意「北水」持倉跟主要指數權重關連不大,而部分持股的重倉程度,亦令人有點摸不着頭腦。與有關股份的股價中長線表現,亦無明顯統計上的關係,其選股持倉似乎「無路可捉」。至於有關「北水」買賣對大市及個股的股價中短期影響及預示性,筆者會另文作較詳細分析。

去年港股上升,最普遍的解釋是「北水買貨」;過去兩個月,港股大幅波動偏軟,一日動輒上落一千數百點,亦有評論分析指是「北水沽貨」。究竟「北水買賣」有多大威力?

去年第1至第三季,恒生指數上升逾25%,或5500點,加入「港股通」(深)」「北水」平均每周淨買入56億元港股【圖】,比2016年每周平均淨買入65億元,其實反而減少了14%。而去年頭9個月,機構投資者流入港股的資金,每周平均不足5億元,推力有限,難怪不少市場評論推斷「北水」為去年港股升市功臣,不過,其實去年同期新興市場及區內股市,因為環球資金配置,就算沒有「北水買貨」,亦和港股有相若的可人走勢。

是因還是果

當踏入第四季,無論是機構投資者資金流入,抑或「北水」淨買入金額,每周平均比頭3季每周平均增加達82%至102億元。而今年1月每周平均資金流入及「北水」淨買入金額更進一步攀升,恒生指數亦見歷史高位。但於2月及3月,當市場憂慮美國通脹可能較預計高,及中美質易磨擦的不確定性,令美股帶動環球及港股下跌及市場波動性明顯增加;同一時間,「北水」淨買入港股金額大幅萎縮,甚至有個別交易日,連續見「北水」淨流出。

難怪不少市場評論推斷「北水沽貨」為今年港股波動市其中主因──不過,其實其他成熟、新興及區內股市,跟港股亦有相若走勢。

把最近港股波動偏軟,通通算到「北水」頭上,推論並不嚴謹,因為「北水」持倉、增減持的股票,和令大市下跌的重磅股,並不完全匹配。

反而是環球股市連同港股過去兩個月波動偏軟,是否令到「北水」流出港股的因果關係,而非相反的果因關係?

成交常被誤算

最後,筆者希望可以幫忙撥亂反正,非常多的報道及評論,均誤以為「北水」佔港股總成交已達雙位數字。真相是佔比只有約7%,原因是大市總成交的計算,每個交易包含的買入及賣出金額,只會計算單邊;因此「北水」的買入及賣出金額,相加之後要除以二,才可以與大市成交金額比較。不少人未有將「北水」買賣總和除以二,誤將其對港股的影響力,整整誇大一倍!

「北水」無疑是港股的一股新興投資力量,佔港股成交及持股相信會愈來愈多,投資者需要認識及研究其對港股與日俱增的影響。但因市場上對「北水」研究有限,易生誤解及想當然的錯誤分析,現階段不應對「北水」的影響力太過神化。筆者再會與大家分享對「北水」的研究心得。

作者為滙豐金融服務(亞洲)有限公司投資策略主管

 

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