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2018年3月27日

Christopher Fix 宏觀視野

亞洲衍生品交易持續升

亞洲市場對本地及全球的投資者而言變得愈來愈重要。隨着全球市場一體化,地球一端發生的事件幾乎會即時影響地球的另一端。如此一來,投資者對全天候交易產生愈趨迫切的需求。我們留意到期貨作為一種出色的對沖工具,在亞洲區的交易量不斷上升,這增長不僅來自亞洲投資者,亦更顯著地受來自全球投資者在亞洲交易時段的交易量所帶動。

亞太地區的機構交易成本通常高於其他地區,並會對投資回報產生重大影響。在亞洲的發達市場,如澳洲、香港和日本,交易成本與美國趨同。中國、印尼、菲律賓和泰國等新興國家交易成本仍然高。

提高交易執行效率的意義不僅在於提高交易回報,同時也受到監管改革的影響,例如歐盟金融工具市場指令II(MiFID II)要求拆分調研費用和交易費用。從今年1月初開始,MiFID II正式實施,亞洲投資者也感受到不同程度的連鎖反應,尤其是那些在歐洲擁有大規模業務的跨國公司。

亞洲交易成本偏高的部分原因是其市場的異質性(Market heterogeneous),因此亞洲市場對調查及研究的服務、賣方分析師提供的諮詢服務,例如投資者與公司管理層聯繫的需求也顯著上升。管理投資組合人員通常將上述服務費用與佣金一併支付。拆分研發和交易費用的措施能夠潛在地降低交易成本,而通過採用電子交易,則可以較低的佣金尋找利潤。

事實上,亞洲外滙市場對電子交易的使用有明顯攀升,雖然有關發展與其他較成熟市場相比仍有差距。電子交易目前佔芝商所每日期貨交易量的99%。

上述增長推動力來自電子化的優勢。在價差較窄、成本較低及流動性更高的情況下,電子交易能夠讓規模較細的投資者(例如初創對沖基金及散戶投資者),以極低的成本進行交易。投資者還可以在這些電子平台上使用對沖分析和風險管理等工具,即時管理瞬息萬變的交易風險。

藉期貨接觸不同資產

由於期貨能夠在市場不確定性和波動性高的時候,為交易者提供有效的對沖手段,因此即使亞洲市場交易成本偏高,但期貨交易依然受投資者青睞。

期貨產品主要用於風險管理和對沖,同時也適用於投資組合的多樣化管理。期貨的吸引力主要在其高度的透明性、流動性及傳統債券和股票投資工具無法媲美的多樣化。期貨交易還可讓投資者接觸到不同的資產類別,包括利率、股票指數、外滙、能源、農產品和金屬等。與其他金融工具不同的是,期貨交易可為投資者提供透明度和即時流動性,也是有效的多樣化投資工具,原因是部分上述資產類別與傳統債券和股票市場的相關性很小,同時保持較高的流動性。

亞洲佔全球經濟增長的60%,其對全球市場的影響力也在不斷快速上升,其中可以留意到的是交易量的不斷上漲。2017年全年芝商所亞太地區投資者日均交易量達到66.4萬份合約,同比增長5%,其中利率、外滙和金屬產品均實現了雙位數增長。

更重要的是,亞洲交易時段,即香港時間早上8時至晚上8時,還呈現高度流動性,市場參與者遍及亞洲乃至全球。去年芝商所期貨和期權日均交易量高達220萬份合約,3年複合年均增長率高達9%。

隨着中、日和印度成為全球主要金融市場及美國國債的主要持有者,全球事件(例如美國聯儲局2017年6月的加息)成為推動亞洲交易量飆升的主要動力之一。在去年6月13日至15日聯儲局宣布加息期間,芝商所利率合約交易量的上漲幅度高達70%。

該交易量增長動力延續了自2017年初以來的上漲趨勢,同時也進一步證明了亞洲交易時間的重要性,而市場參與者也不再由於其交易時段位於「標準」交易時段之外而感到處於「弱勢」地位。

事實上,在亞洲交易時間進行交易可能是一個很大的優勢。舉個例子,2016年英國脫歐公投宣布結果時,唯一開盤的是亞洲市場。當天全球成交量為4400萬份合約,其中40%,即1800萬份合約是在亞洲交易時段完成,遠高於全球日均交易量。另一個例子是2018年2月6日,當道瓊斯指數暴跌近5%後,在美國市場第二天重新開盤前,芝商所在亞洲交易時段的期貨交易量高達1100萬份合約。

即時回應國際事件

地緣政治的不確定性將在今年持續,例如英國脫歐談判,特別是關於愛爾蘭貿易和邊境問題、意大利、墨西哥及巴西總統大選,以及美國國會選舉等,都將繼續影響金融市場。上述因素加上已有的地緣政治風險,可能會進一步增加市場不確定性,而期貨市場能夠協助市場參與者管理這些風險。

隨着世界一體化程度繼續提高,風險事件可能在很短的時間波及全球,交易者需要根據即時情況在極短的時間內作出投資決策。投資者可在亞洲交易時段,對在美國和歐洲時區以外發生的市場事件作出即時反應。我們也期待看到亞洲衍生品市場的全球影響力在接下來幾年繼續增長。

作者為芝商所亞太區董事總經理。他為《信報》/信網撰文,分享市場觀點。

 

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